港股市場介紹

香港證券市場建立于1866年，至今已有100多年的歷史。香港是國際金融中心和成熟開放的自由全流通經(jīng)濟(jì)體系，也是全球最有效率、最公平、最成熟的證券市場之一；擁有全方位的金融服務(wù)體制，同時具備高度嚴(yán)格、規(guī)范的監(jiān)管法律體系，信息披露制度等明顯強(qiáng)于其他市場，有效地保護(hù)了廣大投資者及中小股的權(quán)益。在港股直通車的憧憬下，資金正源源不斷流入香港股市，也是內(nèi)地資金頻繁進(jìn)出國際市場的橋頭堡。

港股對比A股優(yōu)勢：
1.市盈率更低，股價更低，估值體系更完美。
2.全流通市場，不受大小非之害。
3.交易品種多，做空機(jī)制完善。
4.T+0操作，無漲跌幅限制。
5.港幣與美元掛鉤，匯率優(yōu)勢明顯。
6.香港新股發(fā)行比較照顧中小投資者。中簽率高。
7.監(jiān)管成熟規(guī)范，公司質(zhì)地良好。

交易品種介紹：

香港交易所旗下分別有證券市場和衍生產(chǎn)品市場，提供不同類型的產(chǎn)品，供不同風(fēng)險偏好的投資者在不同市況下選擇。在證券市場買賣的產(chǎn)品有：股本證券(即股票)、股本認(rèn)股權(quán)證、衍生權(quán)證、牛熊證、交易所買賣基金(內(nèi)地稱「交易所交易基金」)、房地產(chǎn)投資信托基金及債務(wù)證券(即債券)等。衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)品則主要為期貨及期權(quán)，分為股市指數(shù)產(chǎn)品、股票產(chǎn)品和利率及定息產(chǎn)品等。

交易規(guī)則：

港股交易時間為周一至周五，早市9：30-12：00；午市13：30-16：00，股票期貨交易則開市和收市分別提前和推后15分鐘。需要注意的是，除周六周日，香港公眾假期和內(nèi)地不同，也造成兩地休市時間不同。此外，惡劣天氣如臺風(fēng)季節(jié)天文臺懸掛八號風(fēng)球時交易所也會臨時休市。

港股買賣可做T+0回轉(zhuǎn)交易，即可以當(dāng)天買賣，且次數(shù)不受限制。對于列入可以沽空名單的股票(如大型藍(lán)籌股)，更可以先賣后買。

港股實行T+2交收、實際交收時間為交易日之后第二個工作日(T+2)；在T+2以前，客戶不能提取現(xiàn)金、實物股票及進(jìn)行買入股份的轉(zhuǎn)托管。

港股對保證金交易(港稱子子展交易)并無政策上的限制，通常各證券行或銀行證券買賣部門均提供融資買賣服務(wù)，但一般需開立專門的子子展戶口。

相關(guān)鏈接：

港交所

牛熊證介紹

海外經(jīng)驗

牛熊證類產(chǎn)品大約于四年前在歐洲面世，至今已成為歐洲國家(包括德國、意大利、瑞士、英國等)及澳洲等地增長最快的投資產(chǎn)品之一，廣受投資者歡迎。發(fā)行商已經(jīng)為在海外交易所上市的牛熊證類產(chǎn)品確立的品牌計有Turbo Certificates 及Waves 等，而在場外(即非上市)買賣的牛熊證類產(chǎn)品則有Contracts for Differences，簡稱(CFD)。以香港股份或港股指數(shù)為相關(guān)資產(chǎn)發(fā)行的牛熊證類產(chǎn)品亦已經(jīng)可于一些海外市場上進(jìn)行買賣。

香港交易所推出牛熊證設(shè)施，可為香港的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行商及對這方面有興趣的投資者提供多一項產(chǎn)品選擇。于交易所上進(jìn)行買賣，牛熊證的發(fā)行商及投資者均得以享有具透明度的中央市場報價，以及高效率的交易及結(jié)算設(shè)施。對本地投資者來說，在交易所掛牌的牛熊證必定會比在海外的交易所或海外的場外市場買賣的牛熊證類產(chǎn)品更具吸引力。

什么是牛熊證

牛熊證是一種追蹤相關(guān)資產(chǎn)價格表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。牛熊證有牛證和熊證之分，投資者可以看好或看淡相關(guān)資產(chǎn)的表現(xiàn)而選擇買入牛證或熊證。與衍生權(quán)證相似，牛熊證為一種具有杠桿作用的投資產(chǎn)品，只需投資相對少量的資金便可追蹤相關(guān)資產(chǎn)價格的表現(xiàn)。

牛熊證在發(fā)行時設(shè)有到期日，但與衍生權(quán)證最大不同之處是牛熊證附有收回機(jī)制——在牛熊證的有效期內(nèi)，如相關(guān)資產(chǎn)價格觸及上市文件所載的指定水平(稱為‘收回價’)，發(fā)行商會即時收回有關(guān)牛熊證，并終止該只牛熊證在市場上買賣，之前設(shè)定的到期日亦不再有效。

與衍生權(quán)證一樣，發(fā)行商須先取得香港交易所批準(zhǔn)，方可將牛熊證上市。牛熊證推出初期，發(fā)行商可申請發(fā)行五只去年成交額最高的香港上市股份(包括匯豐、和黃、中石油、中移動及長實)、恒生指數(shù)及H 股指數(shù)的牛熊證。此外，發(fā)行商亦可申請海外股份、海外指數(shù)、貨幣或商品發(fā)行的牛熊證上市。香港交易所或會根據(jù)牛熊證上市后的有關(guān)買賣情況，考慮容許就其他相關(guān)資產(chǎn)發(fā)行牛熊證。

牛熊證的特點包括以下幾項：

一：一般而言，牛熊證大致反映相關(guān)資產(chǎn)的價格變動，對沖值(Delta)甚高(譬如接近1)。若相關(guān)資產(chǎn)的價值上升，牛證的價值一般亦會按接近等值上升，而熊證的價值則一般會按接近等值下降。因此，相對衍生權(quán)證而言，牛熊證的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較簡單易明，計算價格時候的透明度亦較高；而且，引伸波幅及時間值耗損等因素對牛熊證價格的影響亦較為輕微。

然而，投資者應(yīng)注意，牛熊證的價格亦受其本身的供求、財務(wù)費用及距到期前的尚余時間等因素影響。此外，個別牛熊證的對沖值亦會不時轉(zhuǎn)變，未必是接近1。有些時候，特別是在相關(guān)資產(chǎn)價格趨近收回價時，牛熊證價格可能會變得波動，其流通量亦難以預(yù)料。

二：牛熊證的發(fā)行價一般是以相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價與牛熊證本身行使價二者之間的差價，再加財務(wù)費用計算。發(fā)行商可發(fā)行的牛熊證有兩類，分別為無剩余價值的(稱為N類)及可能有剩余價值的(稱為R類)。

當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)價格觸及或超越收回價或收回水平時，N類牛熊證即告一文不值。而R類牛熊證則可能可以從發(fā)行商收到一些剩余款項；但若牛證的相關(guān)資產(chǎn)的最低價或熊證的最高價觸及或超越行使價，或熊證相關(guān)資產(chǎn)的最高價觸及或超越行使價，即使是R類的牛熊證亦不會支付任何剩余款項。

三：牛熊證設(shè)有收回價及強(qiáng)制收回機(jī)制。就相關(guān)資產(chǎn)為香港股份的牛熊證而言，若牛熊證在最后交易日完結(jié)前的任何交易日的交易時段內(nèi)，其相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(必須透過自動對盤方式成交的價格)觸及或超越牛熊證的收回價，發(fā)行商須即時收回牛熊證(這事件稱為“強(qiáng)制收回事件”)。若相關(guān)資產(chǎn)為恒生指數(shù)系列其中之一項，而指數(shù)供應(yīng)商所編撰的指數(shù)于牛熊證的最后交易日完結(jié)前的任何交易日的交易時段內(nèi)，觸及或超越牛熊證收回水平，亦同樣會發(fā)生強(qiáng)制收回事件。有關(guān)牛熊證的強(qiáng)制收回機(jī)制及其他技術(shù)細(xì)節(jié)，發(fā)行商必須在上市文件中披露。

四：投資者可持有牛熊證至到期日，亦可在到期前透過經(jīng)紀(jì)在交易所沽出套現(xiàn)。若牛熊證的相關(guān)資產(chǎn)為香港股份，且從未被收回，投資者一般可于到期時收取一筆現(xiàn)金款項，金額按牛熊證行使價與相關(guān)資產(chǎn)價值之差價計算。

什么是股本證券

什么是股本證券？

股本證券即一般所指的股票，大致可分為普通股及優(yōu)先股。大部份在聯(lián)交所上市的股本證券均為普通股，且占成交量的主要部份。

普通股與優(yōu)先股有何分別？

普通股和優(yōu)先股都是一間公司發(fā)行給公司股東的股票。普通股持有人乃公司股東，有投票權(quán)利。至于派息則由公司議定，并非必然。就算公司當(dāng)年錄得利潤也未必一定宣布派息。

普通股股東與優(yōu)先股股東在權(quán)益上有何分別？

優(yōu)先股持有人可優(yōu)先在普通股股東前獲得分配已議定股息的權(quán)利。優(yōu)先股股東并無投票權(quán)，但可收取固定的股息﹝惟股息不會因公司利潤增加而提高﹞。假如公司不幸清盤，優(yōu)先股股東可在普通股股東前﹝債權(quán)人之后﹞獲得財產(chǎn)分配。分紅優(yōu)先股股東可在利潤許可情況下收取紅利。至于累積優(yōu)先股股東，若該年無息可派，持有者應(yīng)收取的股息將累積至公司有息可派時，一次過派發(fā)。

什么是衍生權(quán)證（derivative warrants）

衍生權(quán)證 (derivative warrants)是衍生投資工具的一種，有效期通常為六個月至五年不等。衍生權(quán)證的相關(guān)資產(chǎn)，可以是普通股、市場指數(shù)、外幣又或一籃子股份。這種權(quán)證的發(fā)行人不一定是權(quán)證所代表資產(chǎn)的發(fā)行人，卻必須持有或有權(quán)持有所代表的資產(chǎn)。投資者行使衍生權(quán)證時可以收取相關(guān)資產(chǎn)或等值的現(xiàn)金。衍生權(quán)證的發(fā)行或行使均不會導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)(如普通股)的數(shù)目改變。這類權(quán)證可為市場提供更多對沖及投資工具。

什么是股票掛鉤票據(jù)（Equity Linked Instruments）

股票掛鉤票據(jù)(Equity Linked Instruments)是一項結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，推銷對象是一些想賺取較一般定期存款為高的息率，亦愿意接受最終可能只收取股票或蝕掉部分或全部本金風(fēng)險的大小投資者。

優(yōu)先股持有人可優(yōu)先在普通股股東前獲得分配已議定股息的權(quán)利。優(yōu)先股股東并無投票權(quán)，但可收取固定的股息﹝惟股息不會因公司利潤增加而提高﹞。假如公司不幸清盤，優(yōu)先股股東可在普通股股東前﹝債權(quán)人之后﹞獲得財產(chǎn)分配。分紅優(yōu)先股股東可在利潤許可情況下收取紅利。至于累積優(yōu)先股股東，若該年無息可派，持有者應(yīng)收取的股息將累積至公司有息可派時，一次過派發(fā)。

窩輪內(nèi)容精解

窩輪內(nèi)容精解

中級

窩輪內(nèi)容精解

1. 窩輪的條款及定價

窩輪的條款包括編號、窩輪名稱、相關(guān)資產(chǎn)、類別、行使價、到期日、換股比率及窩輪定價。而窩輪的定價絕對不是發(fā)行人隨心所欲定出來的，不會因發(fā)行人想賣1元便定價1元，想賣5毫便定價5毫，也不會因為市場反應(yīng)愈佳，叫價就愈高。其實，窩輪的價格是根據(jù)窩輪的條款定出來的。

行使價和到期日是影響窩輪定價的主要因素。發(fā)行窩輪時，發(fā)行人會決定窩輪的行使價及到期日。以認(rèn)購證來說，行使價愈低及期限愈長的窩輪，其定價（面值）便會愈高。因為買入窩輪的投資者擁有行使的權(quán)利。當(dāng)這個權(quán)利的期限愈長，能夠行使的機(jī)會便愈高，故需付出的保險金會愈高。相反，時間愈短，行使權(quán)利的期限便愈短，能夠行使的機(jī)會就愈低，故窩輪的面值也會愈低。

至于行使價方面，行使價愈是價內(nèi)，于到期日時行使窩輪的機(jī)會也愈大，窩輪的面值也會愈高；相反亦然。所以，我們會看到一些短期價外的窩輪面值較低，一些長期而價內(nèi)的窩輪面值則較高。

除了行使價和到期日外，發(fā)行人也會考慮窩輪有效期內(nèi)正股股息及利率的走向，以定出窩輪的價格。同樣以認(rèn)購證來說，預(yù)期正股派發(fā)的股息較高，窩輪的價格便會定得較低。這是由于發(fā)行人預(yù)計在窩輪有效期內(nèi)可收取股息，補(bǔ)貼了窩輪的成本，因此在發(fā)行時，窩輪的價格會定得較低。

然而，除參考這些透明度相對較高的數(shù)據(jù)外，發(fā)行人還要作出最后一個決定，才能為窩輪定價，這就是引伸波幅。發(fā)行人需要為出售的窩輪進(jìn)行對沖，所以引伸波幅是影響發(fā)行人對沖成本的關(guān)鍵。預(yù)期正股的波幅愈大，發(fā)行人進(jìn)行對沖的成本便愈高，窩輪的定價也會愈高。不同發(fā)行人對波幅會有不同的預(yù)期，特別是一些新上市股份的窩輪，由于正股波幅的參考數(shù)據(jù)較少，因此個別窩輪的引伸波幅可能出現(xiàn)較大的偏差。這解釋了為何即使是行使價與年期接近的窩輪，其發(fā)行價也有高低之分。隨著市場對未來正股的波幅有較一致的共識，引伸波幅的差別便會逐漸減少，而窩輪的定價亦會較為相近。

2. 窩輪價格狀況的變化

窩輪價格的狀況是指窩輪行使價與正股價格之間的關(guān)系，而此關(guān)系會跟隨正股價格而變化。大致上分為價內(nèi)、到價及價外。以認(rèn)購證而言，若行使價高于現(xiàn)貨價，我們會稱為價外；相反，若行使價低于現(xiàn)貨價，我們則稱之為價內(nèi)。認(rèn)沽證剛好相反，若行使價高于現(xiàn)貨價，我們稱之為價內(nèi)；若行使價低于現(xiàn)貨價，我們稱之為價外。而不論是認(rèn)購證還是認(rèn)沽證，若窩輪的行使價剛好等于現(xiàn)貨價，其歐美會稱之為到價證。情況如表1

表1 認(rèn)購證及認(rèn)沽證價內(nèi)、到價及價外定義
價內(nèi) 到價 價外
認(rèn)購證 行使價﹤現(xiàn)貨價 行使價=現(xiàn)貨價 行使價﹥現(xiàn)貨價
認(rèn)沽證 行使價﹥現(xiàn)貨價 行使價=現(xiàn)貨價 行使價﹤現(xiàn)貨價

按行使價與正股價之間的差距，窩輪可再細(xì)分為價內(nèi)至深入價內(nèi)、或價外至深入價外。一般來說，若行使價與現(xiàn)貨價相距達(dá)15％以上，我們會稱之為深入價內(nèi)或深入價外。但這15％只是一個概念，并不是一個絕對的分界線，投資者還需了解股份價格的波動性，因為有可能10％以上就可視為深入價外或深入價內(nèi)。

3. 窩輪年期狀況的變化

窩輪年期的長短，是指窩輪剩余的投資期限。我們會廣泛地把剩余期限少于3個月的窩輪界定為短期；剩余3個月~6個月期限的界定為中期；而剩余期限達(dá)6個月或以上的，則稱之為長期（見表2）。

表2 窩輪年期
剩余投資期限
3個月以下 短期
3個月~6個月 中期
6個月以上 長期

目前上市條例規(guī)定，新發(fā)行的窩輪最短期限為6個月，而由于窩輪種類不斷推陳出新，故有部分特種窩輪于發(fā)行時的年期會長達(dá)1年或以上。

結(jié)合"窩輪價格狀況的變化"所說的窩輪價格狀況，若從中庸的角度出發(fā)，一般投資者可考慮約3個月期、行使價與現(xiàn)貨價相距5％左右的窩輪；較進(jìn)取的投資者可選擇較價外及/或較短期的窩輪；而較保守的投資者則可選擇較價內(nèi)及/或較長期的窩輪。

然而，無論窩輪是長期或短期、價內(nèi)或價外，其始終為具有杠桿效用的投資工具，在現(xiàn)金配置及執(zhí)行止蝕方面要格外留神，不要只看回報，而忽略了自己可承受的風(fēng)險能力。

4. 影響窩輪價格的五個主要因素

價內(nèi)窩輪的價值是由兩部分組成--內(nèi)在值及時間值，而價外窩輪只有時間值。 一般來說，有五個主要因素影響窩輪價格。

1、正股價格

正股價格的升跌表現(xiàn)，是影響窩輪價格的最重要因素之一。

對于認(rèn)購證，正股價格愈高，被行使的機(jī)會愈大，窩輪的價格愈高。對于認(rèn)沽證，正股價格愈低，被行使的機(jī)會愈大，窩輪的價格愈高。當(dāng)然，在個別情況下，窩輪不緊隨正股的變化，這主要是受到引伸波幅變動的影響。

2、 剩余年期

剩余年期是指窩輪距離至被行使所剩余的時限。理論上說，窩輪的到期時限愈長，正股價格波動的可能性愈大，被行使的機(jī)會愈高，窩輪的投資價值就愈高。無論認(rèn)購證還是認(rèn)沽證，窩輪的價格均與剩余年期成正比關(guān)系。補(bǔ)充一點，一只有效期為6個月的窩輪其時間損耗比只剩3個月有效期的同類窩輪的時間損耗較少。

3、引伸波幅

引伸波幅是市場對正股在未來一段時間內(nèi)波動幅度的預(yù)期。窩輪的發(fā)行價是由發(fā)行人以引伸波幅為基礎(chǔ)計算出來的（詳情請參閱4.6"引伸波幅補(bǔ)充"）。假設(shè)其他因素相同，引伸波幅的變化與窩輪價格的變化是同方向的。引伸波幅愈高，代表預(yù)期未來股價的波動性愈大，窩輪被行使的機(jī)會就愈大，窩輪的價格就愈高；反之，引伸波幅愈低，窩輪的價格就愈低。

4、 利率

利率的高低代表窩輪為投資者節(jié)省機(jī)會成本的高低。當(dāng)利率上升時，認(rèn)購證為投資者節(jié)省更多的機(jī)會成本，因此認(rèn)購證的價格會上升；而認(rèn)沽證則減少了收益機(jī)會，因此認(rèn)沽證的價格會下跌。但由于在短期內(nèi)利率的變動一般不會太大，因此這個因素對窩輪價格的影響較小。

5、 股息

發(fā)行人在發(fā)行窩輪時，會將預(yù)期的股息計入窩輪的價格，所以當(dāng)正股如預(yù)期派息時，窩輪的價格將不受影響。但如果派發(fā)的利息高于預(yù)期，除息后的正股價格就會低于預(yù)期。故此，窩輪價格第一時間便作出反應(yīng)，認(rèn)購證的價格就會下跌，而認(rèn)沽證的價格就會上升。

注意：正股可能會因派息高于預(yù)期而上升；認(rèn)購證價格最終會上升或下跌，視乎來自正股的升幅能否抵消窩輪因派息高于預(yù)期所引致的跌幅。

五大主要影響因素對認(rèn)購證及認(rèn)沽證的影響見表3：

若下列因素上升 認(rèn)購證價格 認(rèn)沽證價格
正股價格 ↑ ↓
剩余年期 ↑ ↑
引伸波幅 ↑ ↑
利率 ↑ ↓
股息 ↓ ↑

窩輪內(nèi)容精解第二季

中級

窩輪內(nèi)容精解第二季

1. 換股比率

換股比率是控制1股正股股份或1點指數(shù)所需要的窩輪份數(shù)。例如某窩輪的換股比率是10兌1，代表在到期日10份窩輪可換1股正股。

窩輪的價格是根據(jù)不同條款而定，但是即使有時候窩輪條款接近，窩輪的價格也會不同。例如有兩只窩輪，其行使價及到期日相近，引伸波幅也沒有明顯分別，為何一只的價格是幾毫，另一只的價格則是幾元呢？其實，即使是條款完全一樣的窩輪，其價格也有不同的可能，這是由于換股比率不同。

假設(shè)有窩輪A和B，其條款如下

窩輪 行使價 到期日 換股比率 每輪面值

A 100元 15/9/2005 100兌1 0.26元

B 100元 15/9/2005 10兌1 2.6元

換股比率愈大，窩輪面值愈小

雖然兩只窩輪的每輪面值相差十倍，但事實上這兩只窩輪的價格是相同的。以窩輪A來看，換股比率為100兌1，即投資者需買入100份窩輪才可以控制1股正股。換言之，控制1股的成本是26元，（=0.26元×100）。相反，以窩輪B來看，換股比率為10兌1，控制1股的成本也是26元(=2.6元 X 10)。因此，這兩只窩輪的價格是相同的，只是因為換股比率不同，才出現(xiàn)高低之別。

為何會有這樣的不同呢？什么時候窩輪會以10兌1或1兌1發(fā)行呢？現(xiàn)時香港的上市條例規(guī)定，截至2006年8月，窩輪的發(fā)行價最低為每輪為0.25元。當(dāng)發(fā)行人為一些股價較低的正股發(fā)行窩輪時，可能面對兩種選擇：一是以10兌1發(fā)行，但為了符合最低發(fā)行價0.25元的規(guī)定，可將窩輪的期限定得長一點；二是以1兌1發(fā)行，期限可以定得較短，但發(fā)行價可能要定得較高，比如說是1元或以上。

換股比率參考作用低

心理上，投資者還是比較喜歡面值較低的窩輪，加上不同價格區(qū)域內(nèi)的窩輪，其價格跳動的幅度也不一，發(fā)行人在發(fā)行窩輪時要在10兌1或1兌1之間作出取舍。但理論上，換股比率是不應(yīng)影響窩輪價格表現(xiàn)的。投資者若明白其中道理，相信或會增加勝算的機(jī)會。

理論上，換股比率不會影響窩輪表現(xiàn)，因為計算到期日的價值，或是計算窩輪的實際杠桿時，都會將換股比率的數(shù)據(jù)計入公式中。所以，當(dāng)選擇窩輪時，投資者不要將重點放在一些相對不是太重要的數(shù)據(jù)上，例如換股比率或溢價。除非投資者一開始便打算持有窩輪至到期日，否則這些數(shù)據(jù)的重要性較低。投資者反而是要看清楚窩輪的條款，例如比較引伸波幅及實際杠桿等，從而選出合適的窩輪投資。

2. 成交量與市場持貨量的區(qū)別

成交量是指當(dāng)日買賣窩輪的總份數(shù)；市場持貨量（也稱"街貨"）則是該日收市后市場（即發(fā)行人以外）累積持有窩輪的份數(shù)，即市場累積過夜倉的數(shù)目；而街貨百分比是指窩輪的總街貨占該窩輪總發(fā)行量的百分比。

若大部分投資者只作單日買賣，成交量可以大幅高于街貨的增長；相反，若當(dāng)日投資者都買入窩輪并持倉過夜，則街貨的增長便會等于當(dāng)日的成交量。

一般來說，若成交量高而街貨沒有增長，這可能是因投資者對后市沒有太大信心，故只作即日買賣而不選擇持過夜倉；若成交量高而累積街貨下跌，則意味著當(dāng)日成交以沽盤為主，投資者可能預(yù)期正股已見頂（以認(rèn)沽證而言則見底），故沽售窩輪套現(xiàn)；若成交量高而累積的街貨有增長，這代表投資者以較長線為目標(biāo)，表示他們對后市方向有較大的信心。

街貨比成交量更具參考價值

若比較成交量與街貨的參考價值，我們認(rèn)為后者會較高。因為即日成交榜上的"十大"并不代表他們在下一個星期依然熱賣。反而，從街貨可得知究竟有多少投資者和閣下"同坐一條船"。從股價的表現(xiàn)配合街貨的增長，大概可知窩輪入市的時間，并大約估計到窩輪在哪個水平時有較大的沽出壓力。

另外，從街貨占總發(fā)行量的比例上，可知莊家維持窩輪價格的能力。當(dāng)街貨占總發(fā)行量的比例偏高時，反映莊家手上可以調(diào)控窩輪價格的貨源偏低，窩輪價格有機(jī)會被市場供求支配，表現(xiàn)會比較波動，甚至?xí)�出現(xiàn)窩輪不跟正股走的情況，所以買入這些窩輪的風(fēng)險便相對較高。舉例說明，當(dāng)街貨達(dá)90％，發(fā)行人手上只有約10％的貨源，假設(shè)市場對這只窩輪的需求仍然十分大，發(fā)行人雖仍努力提高供應(yīng)，但隨著手上的貨源逐漸減少，窩輪價格有可能因為供求失衡而被推至不合理的水平。

3. 溢價

溢價是指正股價格在窩輪到期前需要變動多少才達(dá)到打和點。除非投資者打算持有該窩至到期日，否則，溢價的高低對投資者沒有太大的意義。一般情況下我們應(yīng)以引伸波幅作為窩輪價格的指引。

溢價（認(rèn)購證）的公式為：

溢價(認(rèn)購證)

={【行使價+（窩輪價格×換股比率）】－正股價}／正股價×100％

在此公式中，"窩輪價格×換股比率"是投資者買賣窩輪的成本；而"行使價+窩輪成本"便是認(rèn)購證的打和點。溢價公式是先計算打和點與正股價的差距，除以正股價，再以百分比來表達(dá)。

同樣，溢價（認(rèn)沽證）的公式為:

溢價（認(rèn)沽證）

={正股價－【行使價－（窩輪價格×換股比率）】}／正股價×100％

例子：

假設(shè)某匯豐認(rèn)購證的行使價是127元，窩輪價格是0.183元，換股比率是10兌1，正股價是122元，溢價是多少？

溢價=【（127+0.183×10）－122】÷122×100％=5.6％

打和點=0.183×10+127=128.83（元）

換句話說，正股價現(xiàn)時為122元，若投資者打算持有此窩輪至到期日，股價便需上升5.6％（128.83元）才可以打和。在此例子中，由于認(rèn)購證屬于價外，正股需要較大的升幅才可到達(dá)打和點。如屬于價內(nèi)，正股需要較小的升幅便可到達(dá)打和點。

總括而言，由于溢價只計算窩輪在到期前，正股價需要變動的百分比，令到投資者在到期日達(dá)到打和點（"平手離場"）并不能反映窩輪是平或貴。所以，如果投資者沒有打算持窩輪至到期日，溢價的參考作用便不大。

4. 實際杠桿與杠桿比率的區(qū)別

窩輪引人入勝之處，乃在于其以小博大的特性。投資者只須投入少量資金，便有機(jī)會爭取到與投資正股相同，甚或更高的回報率。但在選擇窩輪時，投資者往往把窩輪的杠桿比率及實際杠桿比率混淆，究竟兩者有何不同，哪一項更具參考價值？

杠桿比率

杠桿比率只是反映資金投放在窩輪與正股的比例，其公式為：

杠桿比率（gearing）=正股價／（窩輪價格×換股比率）

例如杠桿比率是20倍，投入窩輪的資金為1000元，代表所控制正股的資金是20000元，但不能反映窩輪與正股的升跌關(guān)系。假設(shè)有兩只認(rèn)購證，兩者的到期日和引伸波幅均相同，行使價卻不同。從表中可見較價外的窩輪，杠桿比率較高。但若投資者以杠桿比率來衡量窩輪的潛在回報，結(jié)果會不準(zhǔn)確，因為升/跌幅度與杠桿比率不同。當(dāng)正股上升1％時，杠桿比率為21倍的窩輪A實際上升16％（而不是21％）；而杠桿比率為52倍的窩輪B實際只上升22％（而非52％）。要預(yù)計窩輪的升跌幅度，我們應(yīng)從實際杠桿方面著手。

窩輪 股份現(xiàn)貨價 行使價 杠桿比率 當(dāng)正股上升1％時窩輪實際升幅

A 125元 120元 21倍 16％

B 125元 127元 52倍 22％

實際杠桿

實際杠桿反映窩輪與正股變動的關(guān)系，其公式為：

實際杠桿（affective gearing）=杠桿比率×對沖值

例如實際杠桿是10倍，正股變動1％，假設(shè)影響認(rèn)購證價格的其他因素不變，這只認(rèn)購證的理論價格會變動10％。例如，正股升1％，認(rèn)購證的理論價格會上升10％。總括而言，投資窩輪時，投資者應(yīng)該以實際杠桿作為回報/風(fēng)險的參考，而不是用杠桿比率。

年期的長短與實際杠桿的關(guān)系

窩輪的年期與實際杠桿是成反方向變動的。例如有兩只認(rèn)購證，它們的行使價相同，但到期日不同，較長期的實際杠桿會比較短期的一只低，因為短期認(rèn)購證的時間值較低，實際杠桿會較高。

窩輪A 窩輪B

行使價 14400點 14400點

到期日 2005年11月29日 2005年12月29日

實際杠桿 24.1倍 14.7倍

較長期的窩輪，實際杠桿較低

較短期的窩輪，實際杠桿較高

價格狀況與實際杠桿的關(guān)系

從價格狀況的角度衡量，較價外的窩輪，實際杠桿會較高，因為杠桿比率較高。如果有兩只認(rèn)購證，假設(shè)到期日相同，但行使價不一樣，那么較價外的認(rèn)購證，其實際杠桿會較高。

較價外的窩輪，實際杠桿較高

較價內(nèi)的窩輪，實際杠桿較低

總結(jié)窩輪的年期和價格狀況的概念，以圖4-6顯示它們與實際杠桿的關(guān)系。

筆者要強(qiáng)調(diào)的是，我們選擇窩輪作為投資工具，主要因為其杠桿效用。一般情況下，實際杠桿愈高的窩輪提供的潛在回報會愈高，但是投資者千萬不要單憑一種原因去追求高回報，而盲目買入一些極短期而價外的窩輪（俗稱“末日價外輪”），因為風(fēng)險十分高。

窩輪內(nèi)容精解第三季

中級

窩輪內(nèi)容精解第三季

1. 對沖值的意義

簡單來說，對沖值是反映當(dāng)正股價格變動1元時，窩輪的理論價格會怎樣變動。從投資者的角度看，對沖值的意義如下：

（一） 對沖值與窩輪價格狀況的關(guān)系

認(rèn)購證的對沖值為正數(shù)，表示正股和認(rèn)購證是同方向變動；認(rèn)沽證的對沖值則為負(fù)數(shù)，表示正股和認(rèn)沽證是反方向變動。

認(rèn)購證的對沖值介于0~1之間，而認(rèn)沽證的對沖值則介于0～-1之間。貼價認(rèn)購證的對沖值約在0.5附近。認(rèn)購證愈是價內(nèi)，對沖值便愈接近1；愈是價外，對沖值愈接近0。反之，貼近認(rèn)沽證的對沖值在-0.5附近。認(rèn)沽證愈是價內(nèi)，對沖值愈接近-1；愈是價外，對沖值也愈接近0。

對沖值反映窩輪在到期時成為價內(nèi)的機(jī)會，深入價外窩輪的對沖值接近0，表示窩輪只有接近0的機(jī)會于到期時成為價內(nèi)；貼價窩輪的對沖值接近50％，表示窩輪于到期時成為價內(nèi)的機(jī)會接近50％；深入價內(nèi)窩輪的對沖值的絕對值接近100％，表示窩輪到期成為價內(nèi)的機(jī)會接近100％。

（二） 計算窩輪價格變動

投資者一般可以用對沖值來度量正股股價變動1元時，窩輪價格大概會變動多少。例如1只對沖值為0.4的認(rèn)購證，換股比率為10兌1，目前窩輪的價格為0.5元，如果正股升1元，則窩輪的理論價格變動應(yīng)該為0.04元（=1×0.4÷10）。

不過在很多情況下，當(dāng)正股升跌1元時，窩輪并不會出現(xiàn)如對沖值般的指示變動量，因為對沖值并不是一個常數(shù)(constant)，而是一個時刻都會轉(zhuǎn)變的變量(variable)。隨著正股股價、引伸波幅及剩余年期的改變，對沖值會作出不同的變動。例如在正股股價不變的情況下，價外認(rèn)購證的對沖值會隨時間值的減少或者引伸波幅的下調(diào)而下降，而價內(nèi)認(rèn)購證的對沖值會隨時間值的減少或者引伸波幅的下調(diào)而上升。投資者在應(yīng)用對沖值時，主要用于對沖值與正股變化的關(guān)系上，一般不會考慮期內(nèi)引伸波幅變動及時間值變動的因素。

此外，窩輪價格乃市場上交易的實際成交價格，會受市場氣氛、街貨的多少以及莊家開價等額外因素所影響。因此，窩輪實際成交價與理論價有差異是無可避免的，而對沖值只具有參考價值。

（三） 計算與正股接近的回報

除了計算窩輪價格大致的變動外，投資者還可利用對沖值粗略計算，如果要獲得與正股接近的潛在回報，需要買入多少窩輪。假設(shè)投資者看好匯豐(0005.HK)，但希望通過窩輪以較少資金投資，那么，利用對沖值便可計算出應(yīng)購入多少窩輪，以爭取與投資正股相當(dāng)?shù)臐撛诨貓�。假設(shè)投資者打算買入1手400股的匯豐正股，選擇窩輪的每輪對沖值為0.05。投資者只要將400股除以每輪對沖值0.05，得出需要買入8000份窩輪，這樣便可爭取與投資400股正股接近的潛在回報。

計算買入窩輪數(shù)量=正股份數(shù)／每輪對沖值

（四） 計算換馬時的窩輪參考份數(shù)

另外，投資者還可以利用對沖值粗略計算換馬時應(yīng)該買入多少新的窩輪，以保持預(yù)計的潛在回報。（如發(fā)現(xiàn)手持的窩輪將到期，或是窩輪愈趨價外，投資者便有轉(zhuǎn)倉的需要。利用對沖值可計算沽出舊窩輪后，要購入多少份新窩輪才可維持原有的潛在回報。）

2. 窩輪的其他技術(shù)參數(shù)

另外，從街貨占總發(fā)行量的比例上，可知莊家維持窩輪價格的能力。當(dāng)街貨占總發(fā)行量的比例偏高時，反映莊家手上可以調(diào)控窩輪價格的貨源偏低，窩輪價格有機(jī)會被市場供求支配，表現(xiàn)會比較波動，甚至?xí)�出現(xiàn)窩輪不跟正股走的情況，所以買入這些窩輪的風(fēng)險便相對較高。舉例說明，當(dāng)街貨達(dá)90％，發(fā)行人手上只有約10％的貨源，假設(shè)市場對這只窩輪的需求仍然十分大，發(fā)行人雖仍努力提高供應(yīng)，但隨著手上的貨源逐漸減少，窩輪價格有可能因為供求失衡而被推至不合理的水平。

1、 時間損耗的量度：Theta

Theta值是指在其他條件不變的情況下，年期每減少1日，窩輪價格所產(chǎn)生的變化，我們常稱為時間值損耗。Theta值可以是絕對數(shù)，也可以是相對窩輪價格的百分比（絕對Theta值÷窩輪價格）。除了一些特殊的情況，一般來說Theta值均為負(fù)數(shù)，表明窩輪的價值會隨著時間的流逝而減少。時間值的斜度(slope)愈接近到期日，斜度增加，代表時間值損耗加快。

從百分比角度，時間值對價外窩輪的影響最大。究其原因，在于窩輪的價值是由內(nèi)在值和時間值組成。不同行使價和年期狀況的窩輪，內(nèi)在值與時間值的大小及比重也不同。價外的窩輪沒有內(nèi)在值，全部由時間值組成，故此對時間變動的敏感度較高。而價內(nèi)的窩輪，由于內(nèi)在值所占比重較大，對時間變動的敏感度較低，而且接近到期時，敏感度還會降低。

投資者在選擇窩輪時，應(yīng)多參考Theta值相對窩輪價格的百分比值，即時間值的相對損耗，因為它能更有效地反映窩輪對時間的敏感度，可以使投資者更清楚了解時間值對投資損益的影響。

2. 其他參數(shù)：Vega、Gamma、 Rho

Vega

Vega（引伸波幅敏感度）是計算當(dāng)引伸波幅變動1個波幅點時，窩輪價格的變動量。無論認(rèn)購證還是認(rèn)沽證，Vega值都是正數(shù)，窩輪價格與引伸波幅的變動是同方向的。Vega可以是絕對值，也可以是相對窩輪價格的百分比。

從Vega值相對于窩輪價格變動百分比的角度，引伸波幅變動對價外窩輪影響最大，而且愈接近到期，影響愈大；貼價窩輪次之；價內(nèi)窩輪受引伸波幅的影響最小，而且愈接近到期，影響愈小。投資者在選擇窩輪時，應(yīng)多參考Vega值相對于窩輪價格變動的百分比，從中判斷引伸波幅對窩輪的影響。

Gamma

Gamma是指對沖值對正股價格變動的敏感度。Gamma值愈大，代表對沖值因正股改變的幅度愈大。

Gamma=Delta變動量÷正股價格變動量

無論是認(rèn)購證還是認(rèn)沽證，Gamma均為正數(shù)，因為隨著正股價格的上升，認(rèn)購證愈有可能在價內(nèi)，Delta值就會上升；認(rèn)沽證愈可能在價外，Delta值就會向0趨近，Delta值也在上升。

另外，貼價窩輪的Gamma值最大（以1年以下的窩輪計），表示貼價窩輪的Delta值變動的幅度最大。

Rho

Rho是指窩輪價格相對于利息變動的敏感度。認(rèn)購證的Rho為證，表示認(rèn)購證與利率以同方向變動；認(rèn)沽證的Rho為負(fù)，表示認(rèn)沽證與利率以樊方向變動。由于利率在短期內(nèi)的變化不會太大，因此利率對窩輪價格的影響會較小。

窩輪特別精解

中級

特別精解---引伸波幅

一. 引伸波幅的補(bǔ)充

1、取得引伸波幅資料的途徑

窩輪的價格主要由正股價格、引伸波幅及剩余年期決定。三者當(dāng)中，以正股價格的資訊最易取得，而剩余年期早已在預(yù)算之中，區(qū)別只是較長年期窩輪的時間值下跌較慢，較短年期窩輪的時間值下跌較急。

現(xiàn)今參與窩輪買賣的投資者著實較過往容易取得引伸波幅的資料。近年很多財經(jīng)報紙雜志的行情表已相繼加入引伸波幅的數(shù)據(jù)，列出以上一個收市價計出的引伸波幅。想知道較即時的數(shù)據(jù)，投資者可參考發(fā)行人的窩輪網(wǎng)頁（數(shù)據(jù)一般有一個小時的延誤），甚至是較先進(jìn)的資訊系統(tǒng)或?qū)�為投資窩輪而開發(fā)的網(wǎng)上實時報價系統(tǒng)等。

想知道整體窩輪市場、以至個別窩輪的引伸波幅表現(xiàn)，則可參考發(fā)行人定期發(fā)出的窩輪報告。一般來說，報告會提供場外期權(quán)市場的引伸波幅狀態(tài)、主要股份及指數(shù)窩輪的引伸波幅變化、過去幾周的平均引伸波幅、高位及低位等，也會指出引伸波幅有可能已屬偏高水平的窩輪。

雖然以普及程度來說，有關(guān)引伸波幅的數(shù)據(jù)仍未如股價般容易取得，但不少發(fā)行人其實一直努力通過不同渠道，并與不同的媒介聯(lián)絡(luò)，為投資者提供更多有關(guān)引伸波幅的資料。與此同時，投資者若多加留意發(fā)行人發(fā)出的報告，多掌握一點資料，自然會多一分勝算。

2. 引伸波幅愈高，窩輪價格愈高

影響窩輪價格的因素，除了相關(guān)正股的價格外，最重要的是引伸波幅。引伸波幅是市場對相關(guān)資產(chǎn)在未來一段時間內(nèi)的波動性的預(yù)期，對窩輪的影響是同方向的。當(dāng)引伸波幅上升時，窩輪的價格會調(diào)高；當(dāng)引伸波幅下跌時，窩輪的價格將會調(diào)低。

舉一個簡單的例子，假設(shè)有一只股份A，現(xiàn)價為100元，市場預(yù)期在未來一段日子中，股份A大部分時間的價格波動是1元，那么股份A 要在半年后升至200元的機(jī)會是多少？又有一只股份B，現(xiàn)價亦為100元，市場預(yù)期在未來一段日子中，股份B大部分時間的價格波動是10元。那么股份A或B要在半年后升至200元的機(jī)會哪一只較大？明顯地，股份B要在半年后升至200元的機(jī)會較高。

窩輪的最終價值是取決于在到期日時，相關(guān)資產(chǎn)價格與行使價的差距。如預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)的波動性愈大，其窩輪的定價會愈高，因為相關(guān)資產(chǎn)價格就愈有機(jī)會超越行使價（以認(rèn)購證而言是升高于行使價，認(rèn)沽證則為跌低于行使價）。

另假設(shè)基于某些原因，市場調(diào)低股份B在未來一段時間內(nèi)的波動性預(yù)期，譬如由升跌10元變成升跌1元，那么股份B的相關(guān)窩輪價格會因此而下跌。因為股份B在窩輪到期日時超越行使價的機(jī)會下降。也就是說，不論是窩輪到期時獲行使的機(jī)會還是持有窩輪的投資者最終可能獲得較大回報的機(jī)會都會降低，故窩輪的價值自然下跌。

3. 窩輪引伸波幅以場外期權(quán)為依歸

引伸波幅上升時，有利于窩輪的價格；相反，若引伸波幅下跌時，則會出現(xiàn)窩輪價格跟不足正股走的情況。那么窩輪的引伸波幅到底是以什么為依歸呢？

由于場外期權(quán)的引伸波幅是發(fā)行人成本的主要參考，所以當(dāng)場外期權(quán)的引伸波幅（成本價）出現(xiàn)調(diào)整，發(fā)行人便會有秩序地調(diào)整窩輪的引伸波幅（零售價）。以一家業(yè)績及信譽(yù)良好的發(fā)行人來說，他們是如何調(diào)整引伸波幅的呢？發(fā)行人要為窩輪對沖，最普遍的工具是通過場外期權(quán)、發(fā)行高息票據(jù)及買賣正股進(jìn)行。所以，市場的力量不單只在窩輪市場體現(xiàn)，在廣泛的衍生工具市場之中，市場的力量亦會令產(chǎn)品以最優(yōu)化的價格來買賣。

若發(fā)行人需要買賣正股進(jìn)行對沖，那么他會參考場外期權(quán)的引伸波幅，再加上發(fā)行人的專業(yè)知識，經(jīng)風(fēng)險管理計算后定出合理的引伸波幅。即是說，衍生工具市場其實是一個經(jīng)過高度計算、當(dāng)中涉及大量的程序并在競爭推動下達(dá)到高效率的市場，并不是如投資者想象般是一個由發(fā)行人隨意開價的市場。

故此，發(fā)行人的角色其實只是窩輪引伸波幅的調(diào)控者，將場外的因素有秩序地反映在窩輪價格之上。

4. 歷史波幅的詮釋

歷史波幅是反映相關(guān)資產(chǎn)在以往一段特定時間內(nèi)的變動幅度及頻率。

如果股份A的現(xiàn)貨價為100元，其波幅為10％，根據(jù)統(tǒng)計學(xué)便得知股份A有68％的時間股價介于90元與110元之間（100元±100元×10％）、95％的時間股價介于80元與120元之間【100元±100元×(2×10％)】，及99.7％的時間股價介于70元與130元之間【100元±100元×（3×10％）】。

換言之，股份的歷史波幅愈高，代表股價于以往一段特定時間內(nèi)的波動性愈高。一般來說，公用股類如中電（0002.HK）的波幅較小，電訊股類如中移動（0941.HK）的波幅則較大，而國企指數(shù)的波幅又較恒生指數(shù)為大。一些股份和指數(shù)的歷史波幅比較見下表。

投資者借著參考?xì)v史波幅，比較相關(guān)資產(chǎn)的波動性，從而制定投資策略。對于發(fā)行人來說，歷史波幅是影響窩輪定價的其中一個因素。歷史波幅較高的股份，其窩輪的定價也會較高。但過去的表現(xiàn)并不反映將來的走勢，所以在定價的過程中，發(fā)行人會了解市場對相關(guān)資產(chǎn)未來波幅的看法，從而為窩輪定價。市場對相關(guān)資產(chǎn)未來波幅的預(yù)期共識，便是所謂的引伸波幅。

某些股份和指數(shù)的歷史波幅比較

股份 100天歷史波幅

恒生指數(shù) 17.0％

國企指數(shù) 27.2％

匯豐控股（00005.HK） 14.6％

中國移動（00941.HK） 33.2％

中國海洋石油（00883.HK） 29.9％

新鴻基地產(chǎn)（00016.HK） 21.8％

長江實業(yè)（00001.HK） 19.4％

恒生銀行（00011.HK） 7.5％

中銀香港（02388.HK） 15.6％

中電控股（00002.HK） 9.4％

和記黃埔（00013.HK） 14.4％

地鐵公司（00066.HK） 24.5％

窩輪買賣特別規(guī)則精解第一季

中級

1. 正股每格跳動對窩輪的影響

當(dāng)香港上市的匯豐（00005.hk）股價處于100元邊緣時，部分匯豐窩輪的表現(xiàn)會較正股變動頻率為慢，而部分匯豐窩輪的走勢雖可能較貼近正股，但卻有較大的買賣差價。

要解釋各種情況，要先從不同價格區(qū)域下的每格跳動值說起。當(dāng)匯豐的股價介于20元～100元時，每格跳動將為0.05元，即當(dāng)匯豐價格為98元時，下一個升跌變動將會是97.95元或98.05元；當(dāng)匯豐的股價介于100元～200元時，每格跳動則會由0.05元改為0.1元，即當(dāng)匯豐股價為140元時，下一個升跌變動將會是139.9元或140.1元。

對價值140元的匯豐來說，0.1元的變動只為正股帶來0.07％的升跌；但對某只實際杠桿為15倍的窩輪來說，正股0.1元買賣差價已足以令窩輪有1.05％的變化幅度。

換個角度，以對沖值來看，以一只對沖值為30％的匯豐窩輪為例，若換股比率是10兌1，在定義上，當(dāng)正股升跌1元，相關(guān)窩輪的理論值會升跌0.03元；匯豐升跌0.1元，則窩輪會相應(yīng)作出0.003元（=0.1元×0.03）的變動。

假設(shè)窩輪的面值高于0.25元，而它每格的跳動值為0.005元，當(dāng)正股變動1格（0.1元）時，由于窩輪升幅不足1格（即0.003元），窩輪表現(xiàn)看似較正股變動頻率為慢。但是，假如窩輪的面值低于0.25元，它每格的跳動值為0.001元，當(dāng)正股變動1格（0.1元）時，窩輪便會跳3格（0.003元）。故此一只高對沖值的窩輪配上一只擁有較大每格跳動值的正股，窩輪的升跌幅度也會相應(yīng)加大。

表1 不同價格區(qū)域每格跳動值
不同價格區(qū)域 每格跳動值
0.01元～0.25元 0.001元
﹥0.25元～0.50元 0.005元
﹥0.50元～10元 0.010元
﹥10元～20元 0.020元
﹥20元～100元 0.050元
﹥100元～200元 0.100元
﹥200元～500元 0.200元
﹥500元～1000元 0.500元
﹥1000元～2000元 1.000元

面對這些技術(shù)性因素，不同發(fā)行人會有不同的處理方法。部分發(fā)行人會讓窩輪跟隨正股"大升大跌"，但窩輪價格的急升急跌，亦間接增加買賣風(fēng)險；部分發(fā)行人會把這"大起大落"的情況平滑化，即窩輪的升跌會以一種漸進(jìn)模式進(jìn)行（窩輪價格隨正股較傾向買入價或賣出價變動）；亦有部分發(fā)行人會把窩輪的買賣差價拉闊。

投資者應(yīng)要明白市場上的種種技術(shù)因素，看到窩輪的表現(xiàn)各異時，不要立即下結(jié)論認(rèn)為發(fā)行人表現(xiàn)不濟(jì)，這有可能只是不同發(fā)行人有不同的處理手法而已。

2. 窩輪買賣差價

我們認(rèn)為要吸引較短線投資者進(jìn)行窩輪投資，至少要符合兩個條件：第一，窩輪要有足夠的流通量，買賣要容易；第二，窩輪的買賣差價一定要較窄，否則買賣成本便會較高。在實行莊家制以后，流通量大致不成問題，而隨著市場的競爭劇烈，莊家亦普遍把窩輪維持在一個較窄的買賣差價。但有時候也會發(fā)現(xiàn)部分窩輪的買賣差價較闊，究竟買賣差價是根據(jù)什么因素而定呢？

第一個因素是對沖值。窩輪的對沖值愈高（即對沖值接近1或100％），在換股比率為1兌1時，買賣差價便愈接近正股的買賣差價。假若正股的買賣差價是0.05元，一只擁有極高對沖值窩輪的買賣差價亦會接近0.05元。但若窩輪換股比率為10兌1時，買賣差價則會接近0.005元。當(dāng)然，窩輪的差價要符合交易所對不同價格區(qū)域買賣差價的規(guī)定。

要計算窩輪的理論差價，我們可以把窩輪的每輪對沖值乘以相關(guān)正股的每格跳動值。例如，某窩輪A的每輪對沖值為0.04，如其正股當(dāng)時的價格是高于100元，每格跳動值是0.1元，窩輪的理論差價大約是4格左右【0.1元×0.04=0.004元（這也假設(shè)窩輪的價格等于或低于0.25元，每格跳動值為0.001元）】。如窩輪的每輪對沖值是0.01，差價大約是0.001元（=0.1元×0.01），即約1格。理論上，對沖值愈小，假設(shè)其他因素相同，窩輪的理論差價愈小。

第二個因素是正股的流通量。發(fā)行人買賣窩輪后，需作出多方面的對沖活動，購買正股是其中一個方法。假若正股的流通量不足，進(jìn)行對沖的成本便相應(yīng)較高，所以發(fā)行人會先衡量可在最佳市場作價買賣的正股數(shù)量，從而判斷窩輪買賣的差價。

以窩輪A為例，正股的買賣差價是0.1元，每輪對沖值是0.04元，窩輪買賣差價便為0.004元，即4格。發(fā)行人原本需以10000股作對沖，但那時正股的流通量不足，市場上以最佳作價買賣的數(shù)量卻只有6000股時，發(fā)行人便要計算真正能完成10000股對沖的正股差價。在此情況下，若發(fā)行人需要以2格才能全數(shù)買入10000股來作對沖，那么窩輪A 的差價便將變成0.008元（=0.2元×0.04），即8格。

以上兩點是技術(shù)上的計算方法，當(dāng)然發(fā)行人有時候會因為商業(yè)因素，希望維持在一個較窄的差價。照以上例子，發(fā)行人會將原本8格的差價收窄為2～3格，甚或是1格。投資者只要花一些時間觀察發(fā)行人怎樣處理差價，便能比較發(fā)行人的素質(zhì)。

3. 窩輪面值參考作用有限

有的投資者喜歡選擇買入一些面值較低的窩輪，因貪其成本低，每格跳動值小，對正股的升跌比較敏感；但有的投資者則偏愛選擇面值較高的窩輪，因貪其每格跳動值大，窩輪跳1格便足以支付經(jīng)紀(jì)傭金等。

究竟購買面值低的窩輪較佳，還是面值高的窩輪較佳？我們嘗試以窩輪買賣成本及跟貼正股走勢兩個層面來分析。

先從買賣成本看，假設(shè)窩輪的買賣差價全以1格為主，一只面值等于或低于0.25元的窩輪（例如0.1元），每格跳動值為0.001元，意思是假若正股價格不變，投資者一買一賣的最低成本為0.001元；而一只面值介于0.5元～10元的窩輪（例如1.5元），每格跳動值為0.01元，意思是投資者一買一賣的最低成本為0.01元。乍一看，面值較高的窩輪成本好像較高，但事實卻未必如此。因窩輪面值低，買賣成本所占的比重便較高（上例為0.001元÷0.1元×100％=1％）；相反，面值較高的窩輪，買賣成本所占的比重有可能反而較低（上例為0.01元÷1.5元×100％=0.67％），所涉及的買賣風(fēng)險也可能相對較低。

再從跟貼正股走勢程度看，面值較低的窩輪可能會較跟貼正股而行。假設(shè)有兩只窩輪的每輪對沖值同為0.05，同樣為10兌1。面值較低的窩輪每格跳動值為0.001元，當(dāng)正股上升0.1元時，窩輪理論上會上升5格（0.1元×0.05=0.005元）；但面值較高的窩輪每格跳動值為0.01元，當(dāng)正股上升0.1元時，由于升幅仍不足1格（只為0.005元，即半格），所以窩輪便看似對正股毫無反應(yīng)。

窩輪面值大小對以超短期炒作為目標(biāo)的投資者來說，可能比較重要；但若屬一般投資者，一跳是0.001元或0.01元其實沒有太大的影響。所以，與其費神在一跳是多少之間取舍，倒不如多花點時間選擇最合適條款（例如實際杠桿的高低）的窩輪來投資。

4. 莊家報價機(jī)制

自2001年12月新的《香港交易所證券上市規(guī)則》生效后，發(fā)行人必須為其上市的窩輪委任流通量提供者（簡稱"莊家"），通過持續(xù)報價或響應(yīng)報價要求的方式去提供流動量。在持續(xù)報價機(jī)制下，莊家會持續(xù)提供最少10手窩輪的買賣報價。在回應(yīng)報價要求的機(jī)制下，投資者在有需要時可致電莊家要求提供報價。當(dāng)莊家收到投資者的要求后，需要提供最少10手窩輪的買賣報價�；貞�(yīng)報價要求的時限及最高買賣差價會列明于補(bǔ)充上市文件中。

不過，在以下七種情況下，莊家可暫停提供報價：

1、開市前時段及開市后首5分鐘內(nèi)；

2、相關(guān)正股暫停交易；

3、當(dāng)發(fā)行人再沒有充足數(shù)量的窩輪提供賣盤時，莊家只會提供窩輪的買入報價；

4、 當(dāng)窩輪的理論價值低于1仙時，莊家一般不會提供買入報價；

5、發(fā)行人或莊家在日常運作出現(xiàn)技術(shù)性問題時；

6、發(fā)行人無法對沖時；

7、當(dāng)市場處于急劇波動時。

窩輪買賣特別規(guī)則精解第二季

中級

1. 計算窩輪的結(jié)算價

(1)、股份窩輪

股份窩輪的結(jié)算價以正股于到期日（如2005年11月11日）前5天（不計算到期日當(dāng)天）的平均收市價計算。假設(shè)某正股于窩輪到期日前5天的收市價如下：

2005年11月4日（星期五） 122.7元

2005年11月7日（星期一） 121.9元

2005年11月8日（星期二） 122.4元

2005年11月9日（星期三） 123.4元

2005年11月10日（星期四） 123.6元 。

結(jié)算價則為122.8元（5天收市價的平均數(shù)）。

認(rèn)購證的結(jié)算：

假設(shè)某認(rèn)購證的行使價為100元，換股比率是10兌1，就每份認(rèn)購證，投資者可取回：

=（結(jié)算價-行使價）／換股比率

=（122.8-100）÷10

=2.28（元）

認(rèn)沽證的結(jié)算：

假設(shè)有一只認(rèn)沽證，行使價為130元，換股比率為10兌1，就每份認(rèn)沽證，投資者可取回：

=（行使價-結(jié)算價）／換股比率

=（130-122.8）÷10

=0.72（元）

2、香港的指數(shù)窩輪

香港的指數(shù)窩輪，包括恒指及國指，是根據(jù)即月指數(shù)期貨結(jié)算日的EAS（當(dāng)天指數(shù)現(xiàn)貨全日5分鐘平均價）計算。以下兩個不同換股比率的結(jié)算例子，均以EAS為計算基準(zhǔn)。 假設(shè)恒指認(rèn)購證A的行使價為14200點，換股比率為3450，而結(jié)算日的EAS為15100點。就每份認(rèn)購證A來說，投資者可取回:

=（EAS-行使價）／換股比率

=（15100-14200）÷3450

=0.26（元）

假設(shè)持有10000份認(rèn)購證A，投資者可取回2600元（10000×0.26元）。

假設(shè)另一只恒指認(rèn)購證B，行使價為14400點，換股比率為2500。那么，就每份認(rèn)購證B，投資者可取回：

=（EAS-行使價）／換股比率

=（15100-14400）÷2500

=0.28（元）

投資者可能會感到奇怪，認(rèn)購證B的行使價（14400點）較A的（14200點）為高，但為何B的結(jié)算金額（0.28元）反較A（0.26元）為高呢？這是由于認(rèn)購證A的換股比率是3450，而認(rèn)購證B的換股比率只是2500。計算之下，認(rèn)購證B的結(jié)算金額反而較高。但投資者毋須擔(dān)心換股比率會影響最終盈利，因為當(dāng)買入窩輪時，換股比率的因素已計算在面值之中。換股比率較高時面值便會較低，換股比率較低時面值會較高。

2. 窩輪的最后交易日、到期日及支付日

在香港，投資者可從報價信息或報刊中輕易找到窩輪的到期日。然而，有投資者曾遇到等至到期日才要求經(jīng)紀(jì)沽出窩輪卻遭到拒絕的情況，原因是已過了最后交易日！

如果于臨近到期時才猛然發(fā)覺最后交易日并不是到期日的話，你可能已錯失了最后買賣的機(jī)會，因港交所規(guī)定窩輪的最后交易日必須是到期日前的第四個交易日（除掉周六和周日或公眾假期）。其實投資者也可以從發(fā)行人公布的到期日，自己計算出最后交易日。

以和黃認(rèn)購證A為例：

到期日 2005年10月6日

最后交易日 2005年9月30日

根據(jù)條款內(nèi)容，2005年10月6日為到期日，倒數(shù)的第四個交易日便是2005年9月30日，所以那天就是窩輪A的最后交易日。過了9月30日，窩輪A就停止買賣了，情況見下表：

星期日 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六
    25/9 26/9 27/9 28/9 29/9 30/9最后交易日 1/10
    2/10 3/10 4/10 5/10 6/10到期日 7/10 8/10
    9/10 10/10 11/10支付日 12/10 13/10 14/10 15/10

窩輪到期后，發(fā)行人會通過中央結(jié)算中心（CCASS）把結(jié)算金額過戶至投資者的股票交收戶口。發(fā)行人一般會在到期日后約3個工作日將款項交到中央結(jié)算中心（視乎不同發(fā)行人的安排而定），款項將繼而經(jīng)由投資者所屬的經(jīng)紀(jì)行或銀行存入其股票交收戶口中。

如何認(rèn)購香港上市的新股

港人認(rèn)購新股，一般有四種形式，包括白表認(rèn)購、黃表認(rèn)購、電子方式認(rèn)購（eIPO）及白表eIPO 等。白表認(rèn)購是散戶最普遍使用的方式，白表申購將收到以自己名義登記的股票證書，沽貨時需先把證書交予經(jīng)紀(jì)行或銀行過戶。黃表申購的并不涉及股票實物交收，新股會直接存進(jìn)申請人在經(jīng)紀(jì)行或銀行開設(shè)的股票戶口，或者散戶的中央結(jié)算戶口內(nèi)，亦可以透過銀行或證券行借捎展認(rèn)購。

（一）電子方式認(rèn)購方便快捷

電子方式認(rèn)購（eIPO）即透過中央結(jié)算系統(tǒng)提供的電子認(rèn)購服務(wù)進(jìn)行申購，股民需先在中央結(jié)算系統(tǒng)開立投資者戶口，再透過中央結(jié)算系統(tǒng)的電話系統(tǒng)、因特網(wǎng)認(rèn)購新股。股民經(jīng)紀(jì)行或銀行亦透過中央結(jié)算系統(tǒng)的電子認(rèn)購服務(wù)，代為辦理認(rèn)購新股，此方式毋須填申購表格。

另外，新股提供電子認(rèn)購服務(wù)供應(yīng)商提供白表eIPO的服務(wù)，透過指定網(wǎng)站以電子方式申購，股民可使用指定銀行的網(wǎng)上銀行服務(wù)或繳費靈服務(wù)，以繳交認(rèn)購款項。股民會收到以自己名義登記的股票證書，沽售時需交予經(jīng)紀(jì)行或銀行過戶后才可進(jìn)行。

（二）抽中新股機(jī)會較A股大

至于，內(nèi)地A股市場申購新股施行T＋4制度。T＋1日開戶后的投資者需在新股申購的證券帳戶卡辦理好指定交易，并存入足額資金用以申購。申購新股的每個帳戶申報一般下限是1000股，認(rèn)購必須是1000股或者其整數(shù)倍。參與申購資金被凍結(jié)。申購日后的第二天（T＋2日），交易所將根據(jù)有效申購數(shù)量配售新股。申購日后的第三天（T＋3日），公布中簽率，由主承銷商主持搖號抽簽，確定中簽結(jié)果，并于T%2B4日在指定媒體上公布。每一中簽號可以認(rèn)購1000（或 500股）股新股，同時對未中簽部分的申購款進(jìn)行解凍，申購款返還投資者資金帳戶。由于內(nèi)地股市新股中簽率低，絕大部分投資者與新股無緣，而香港小股民 “一人一手”的機(jī)會較大。

價值投資的內(nèi)涵

價值投資就是在一家公司的市場價格相對于它的內(nèi)在價值大打折扣時買入其股份。打個比方，價值投資就是拿五角錢購買一元錢人民幣。

這種投資戰(zhàn)略最早可以追溯到20世紀(jì)30年代，由哥倫比亞大學(xué)的本杰明?格雷厄姆創(chuàng)立，經(jīng)過伯克希爾?哈撒威公司的CEO沃倫 巴菲特的使用和發(fā)揚(yáng)光大，價值投資戰(zhàn)略在20世紀(jì)70到80年代的美國受到推崇。

格雷厄姆在其代表作《證券分析》中指出：“投資是基于詳盡的分析，本金的安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)�！彼�在這里所說的“投資”就是后來人們所稱的“價值投資”。價值投資有三大基本概念，也是價值投資的基石，即正確的態(tài)度、安全邊際和內(nèi)在價值。

格雷厄姆注重以財務(wù)報表和安全邊際為核心的量化分析，是購買廉價證券的“雪茄煙蒂投資方法”；而另一位投資大師菲利普?費雪，重視企業(yè)業(yè)務(wù)類型和管理能力的質(zhì)化分析，是關(guān)注增長的先驅(qū)，他以增長為導(dǎo)向的投資方法，是價值投資的一個變種和分支。而巴菲特是集大成者，他把量化分析和質(zhì)化分析有機(jī)地結(jié)合起來，形成了價值增長投資法，把價值投資帶進(jìn)了另一個新階段。巴菲特說：“我現(xiàn)在要比20年前更愿意為好的行業(yè)和好的管理多支付一些錢。本傾向于單獨地看統(tǒng)計數(shù)據(jù)。而我越來越看重的，是那些無形的東西�！闭�如威廉?拉恩所說“格氏寫了我們所說的《圣經(jīng)》，而巴菲特寫的是《新約全書》。”

在證券市場中，價值投資(Value Investing)是一種常見的投資方式，專門尋找價格低估的證券。不同于成長型投資人，價值型投資人偏好本益比、帳面價值或其他價值衡量基準(zhǔn)偏低的股票。

價值投資—ROA

Return On Assets,資產(chǎn)收益率，參見詞條“總資產(chǎn)利潤率”“資產(chǎn)收益率”。

其計算公式為：ROA=[Net income%2B(1-tax rate)(interest expense)%2Bminority interest in earnings]/average total assets

資產(chǎn)收益率＝ 純利潤 / 資產(chǎn)總額

資產(chǎn)收益率指標(biāo)將資產(chǎn)負(fù)債表、損益表中的相關(guān)信息有機(jī)結(jié)合起來，是銀行運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現(xiàn)。

另一計算公式：

資產(chǎn)收益率ROA＝ 凈利潤率NPM × 資產(chǎn)利用率AU

其中：

凈利潤率NPM＝稅后凈收入/營業(yè)總收入

反映銀行費用管理（或成本控制）的有效性。

資產(chǎn)利用率AU＝營業(yè)總收入/資產(chǎn)總額＝（主營業(yè)務(wù)收入＋非主營業(yè)務(wù)收入）/資產(chǎn)總額

反映銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營及獲利能力。

價值投資—基本面分析

以判斷金融市場未來走勢為目標(biāo)，對經(jīng)濟(jì)和政治數(shù)據(jù)的透徹分析。主要包括：

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。從長期和根本上看，股票市場的走勢和變化是由一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)景氣狀況所決定的，股票市場價格波動也在很大程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化。從國外證券市場歷史走勢不難發(fā)現(xiàn)，股票市場的變動趨勢大體上與經(jīng)濟(jì)周期相吻合。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，企業(yè)經(jīng)營狀況好，盈利多，其股票價格也在上漲。經(jīng)濟(jì)不景氣時，企業(yè)收入減少，利潤下降，也將導(dǎo)致其股票價格不斷下跌。但是股票市場的走勢與經(jīng)濟(jì)周期限在時間上并不是完全一致的，通常，股票市場的變化要有一定的超前，因此股市價格被稱作是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

（2）利率水平。在影響股票市場走勢的諸多因素中，利率是一個比較敏感的因素。一般來說，利率上升，可能會將一部分資金吸引到銀行儲蓄系統(tǒng)，從而養(yǎng)活了股票市場的資金量，對股價造成一定的影響。同時，由于利率上升，企業(yè)經(jīng)營成本增加，利潤減少，也相應(yīng)地會使股票價格有所下跌。反之，利率降低，人們出于保值增值的內(nèi)在需要，可能會將更多的資金投向股市，從而刺激股票價格的上漲。同時，由于利率降低，企業(yè)經(jīng)營成本降低，利潤增加，也相應(yīng)地促使股票價格上漲。

（3）通貨膨脹。這一因素對股票市場走勢有利有弊，既有刺激市場的作用，又有壓抑市場的作用，但總的來看是弊大于利，它會推動股市的泡沫成分加大。在通貨膨脹初期，由于貨幣借助應(yīng)增加會刺激生產(chǎn)和消費，增長率加企業(yè)的盈利，從而促使股票價格上漲。但通貨膨脹到了一定程度時，將會推動利率上揚(yáng)，從而促使股價下跌。

（4）企業(yè)素質(zhì)。對于具體的個股而言，影響其價位高低的主要因素在于企業(yè)本身的內(nèi)在素質(zhì)，包括財務(wù)狀況、經(jīng)營情況、管理水平、技術(shù)能力、市場大小、行業(yè)特點、發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩亍?

（5）政治因素。指對股票市場發(fā)生直接或間接影響的政治方面的原因，如國際的政治形勢，政治事件，國家之間的關(guān)系，重要的政治領(lǐng)導(dǎo)人的變換等等，這些都會對股價產(chǎn)生巨大的、突發(fā)性的影響。這也是基本面中應(yīng)該考慮的一個重要方面。

香港證券市場系列指數(shù)介紹

恒指系列指數(shù)為恒生銀行的附屬公司恒生指數(shù)服務(wù)有限公司所編制，它由恒生指數(shù)、恒生100指數(shù)、恒生香港中資企業(yè)指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生倫敦參考指數(shù)、新恒生50中型股指數(shù)等組成。

恒生指數(shù)

恒生指數(shù)是由恒生指數(shù)服務(wù)有限公司編制、維護(hù)并發(fā)布的。恒生指數(shù)成立至今，指數(shù)最低點為58.61（在1967年中），2007年10月18日，恒指突破30000點大關(guān)。

對投資者而言，恒生指數(shù)具有兩項主要功能：一是記錄股市每日的變動情況；二是反映大市的整體表現(xiàn)。更重要的是，恒生指數(shù)也是一個類比投資組合。在該組合中，每一成份股所占的投資比重，是按其市值比例分配的。

恒生中資企業(yè)指數(shù)

紅籌股在香港證券市場中是一個相對獨立的群體，為了反映這一群體的走勢， 指服務(wù)有限公司于1997年6月16日正式推出了“恒生香港中資企業(yè)指數(shù)”（恒生紅籌股指數(shù)）。

恒生中國企業(yè)指數(shù)（國企指數(shù)）

恒生中國企業(yè)指數(shù)，亦稱國企指數(shù)，主要用來描述一組在中國大陸注冊成立及于香港上市的公司股票的整體表現(xiàn)。該指數(shù)于1994年8月8日推出，截止2001年底，國企指數(shù)成分股共有59只。凡是以在中國大陸注冊成立公司的形式上市的個股，都會成為國企指數(shù)成份股。

MSCI中國外資自由投資指數(shù)

MSCI是由摩根士丹利資本國際編制和發(fā)布的指數(shù)，它為大多數(shù)國際機(jī)構(gòu)投資者所公認(rèn)。目前，許多涉足亞洲股市的基金經(jīng)理每天都密切關(guān)注MSCI中國外資自由投資指數(shù)的走勢。

MSCI指數(shù)屬市值加權(quán)指數(shù)，它共包括31只成份股，具體分布在在香港交易所（行情,資訊,評論）上市的紅籌股和H股、在中國大陸深滬交易所上市的B股以及紐約交易所上市的N股。

香港證券市場的構(gòu)成

香港證券市場就其交易品種來說，包括股票市場、衍生工具市場、基金市場、債券市場。

香港證券市場的主要組成部分是股票市場，并有主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場之分。截至2000年底，主板和創(chuàng)業(yè)板市場合計的市值達(dá)到48620億港元，在世界主要證券交易所中排行第11位元，在亞洲地區(qū)排行第二。香港市場的衍生產(chǎn)品種類繁多，主要可分為：股票指數(shù)類衍生產(chǎn)品、股票衍生工具、外匯衍生工具產(chǎn)品、利率衍生工具產(chǎn)品、認(rèn)股權(quán)證等五大類。在香港注冊成立的基金幾乎都是開放式基金，對於投資者來說，隨時可以把資金拿回來，變現(xiàn)性好，對於海外投資者尤其具有吸引力。根據(jù)香港金融管理局的劃分，香港的債券市場目前分為港元債券市場和在香港發(fā)行及買賣的外幣債券市場兩大類。其中港元債券市場以外匯基金債券、債券發(fā)行計劃債券，外幣債券市場中以龍債券最具代表性。

香港證券市場的發(fā)展歷程

1986年以前的香港證券市場

香港證券交易的歷史，可追溯到1866年，但直至1891年香港經(jīng)紀(jì)協(xié)會設(shè)立，香港才成立了第一個正式的股票市場。1969年至1972年間，香港設(shè)立了遠(yuǎn)東交易所、金銀證券交易所、九龍證券交易所，加上原來的香港證券交易所，形成了四間交易所鼎足而立的局面。在1972年至1973年短短的2年間，香港有119家公司上市，1973年底上市公司數(shù)量達(dá)到296家。1980年7月7日四間交易所合并而成香港聯(lián)合交易所。四間交易所於1986年3月27日收市后全部停業(yè)，全部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至聯(lián)交所。

1986年－2000年的香港市場

1986年，香港市場開始了其嶄新的現(xiàn)代化和國際化發(fā)展階段。中國對香港前途的保障，增強(qiáng)了投資者對香港經(jīng)濟(jì)的信心，公司盈利和房地產(chǎn)價格回升，香港市場從此進(jìn)入一個新的發(fā)展時期：交易品種多元化，市場參與者日益國際化，交易手段不斷完善，證券市場進(jìn)入了長期繁榮的牛市。

2000年以后的香港證券市場

香港是亞太地區(qū)最重要的金融中心之一，2000年以來的香港證券市場，正在成長為一個全球化的證券市場。

香港交易所及其市場的發(fā)展歷史

財政司司長在1999年發(fā)表財政預(yù)算案演詞時公布，本港證券及期貨市場會進(jìn)行全面改革，以提高香港的競爭力和迎接市場全球化所帶來的挑戰(zhàn)。

根據(jù)改革方案，香港聯(lián)合交易所有限公司(聯(lián)交所)與香港期貨交易所有限公司(期交所)實行股份化并與香港中央結(jié)算有限公司(香港結(jié)算)合并，由單一控股公司香港交易所擁有。

三家公司于2000年3月6日完成合并，香港交易所于2000年6月27日以介紹形式在聯(lián)交所上市。

證券市場

香港的證券交易最早見于19世紀(jì)中葉。然而，要到1891年香港經(jīng)紀(jì)協(xié)會成立時，香港始有正式的證券交易市場。該會于1914年易名為香港經(jīng)紀(jì)商會。

香港第二間交易所 - 香港股份商會于1921年注冊成立。兩所于1947年合并成為香港證券交易所，并合力重建二次大戰(zhàn)后的香港股市。

此后，香港經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，促成另外三家交易所的成立 - 1969年的遠(yuǎn)東交易所；1971年的金銀證券交易所以及1972年的九龍證券交易所。

在加強(qiáng)市場監(jiān)管和合并四所的壓力下，香港聯(lián)合交易所有限公司于1980年注冊成立。四所時代于1986年3月27日劃上歷史句號，新交易所于1986年4月2日開始運作，采用電腦輔助交易系統(tǒng)進(jìn)行證券買賣。到2000年3月合并完成前， 聯(lián)交所共有570家會員公司。

衍生產(chǎn)品市場

香港期貨交易所有限公司于1976年成立，是亞太區(qū)內(nèi)主要的衍生產(chǎn)品交易所。期交所提供一個高效率且多元化的市場，讓投資者可透過逾130家交易所參與者(許多為國際金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系機(jī)構(gòu))買賣期貨及期權(quán)合約。

香港交易所旗下的衍生產(chǎn)品市場為各類期貨及期權(quán)產(chǎn)品提供交易的市場，這些衍生產(chǎn)品包括股票指數(shù)、股票及利率期貨及期權(quán)產(chǎn)品。香港交易所及其附屬公司香港期貨結(jié)算有限公司及香港聯(lián)合交易所期權(quán)結(jié)算所有限公司實施一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險管理制度，讓交易所參與者及其客戶能在一個高流通量和監(jiān)管完善的市場，進(jìn)行投資和對沖活動。

股票交收

香港中央結(jié)算有限公司于1989年注冊成立，其中央結(jié)算及交收系統(tǒng)于1992年投入服務(wù)，成為所有結(jié)算系統(tǒng)參與者的中央交收對手。

中央結(jié)算的運作是建基于存放于中央存管處的非流動化股票來進(jìn)行。股份交收則以持續(xù)凈額交收的方式，透過中央結(jié)算及交收系統(tǒng)參與者的股分戶口進(jìn)行電子存賬或扣賬完成。所有中央結(jié)算系統(tǒng)參與者之間的股份交易均需要于成交后第二個交易日(T%2B2)進(jìn)行交收。

香港結(jié)算同時提供代理人服務(wù)。

三個與派息有關(guān)的日子

如果投資者想收股票，應(yīng)在哪日購入該股，或要持有該股到何時？如果投資者未清楚細(xì)則，便可能白白錯失了收取股息的機(jī)會。另外，投資者不妨趁股份除息日或除凈日，部署投資策略。

三個不可忘記的日子

投資者要記住三個與派股息有關(guān)的日子：

1．截止過戶日子

是指上市公司暫停更新股東名冊的日期。如股東手上持有實物股票證書，必須在截止過戶日期前完成股份轉(zhuǎn)名手續(xù)，把股份登記于自己名下，否則便不會獲派股息。如果股票由經(jīng)紀(jì)行保管，由于有關(guān)股票會以香港中央結(jié)算（代理人）有限公司（簡稱「香港結(jié)算代理人」的名義登記，過戶處會將有關(guān)股息發(fā)給該公司。之后，香港結(jié)算代理人會根據(jù)每名中央結(jié)算系統(tǒng)參與者（例如經(jīng)濟(jì)行、銀行）所持有的股份數(shù)目，按比例分派股息。經(jīng)濟(jì)行繼而將有關(guān)款項存入客戶的股票戶口。經(jīng)濟(jì)行通常會向客戶征收代收股息的手續(xù)費

2．除凈日

通常是指截止過戶日期的前兩個交易日。投資者必須在除凈日前買入股票，才會獲發(fā)已公布的股息。股價亦會在除凈日調(diào)低，以反映派息后對股價的影響。相反，如投資者持有股票直至在除凈日或之后才沽出，他們?nèi)詴�獲派股息。

3.派息日

是上市公司派發(fā)股息的日子。投資者可到香港交易及結(jié)算所有限公司網(wǎng)站內(nèi)「公司/證券資料」一欄，查閱有關(guān)上市公司的派息資料。

什么是除凈

所謂「除凈」，即是當(dāng)股份在派息后，其股價要減去所派的股息，才是實質(zhì)的股價。

假設(shè)現(xiàn)在某只股票市價10元，公司從利潤中派4元股息是公司的現(xiàn)金支出。

當(dāng)該公司派了股息后，如果沒有其他因素影響股價，理論上該股的股價只有6元。這個新的股價6元，就叫做除息價。 若公司有任何行動而令股價作出調(diào)整，皆統(tǒng)稱為除凈，而這些行動包括派息、派現(xiàn)金紅利、派股及除權(quán)等。

高息股除凈后受追捧

有些投資者會利用某只股的除息機(jī)會，趁機(jī)買入，因為股價相對便宜，投資這只股票的成本相應(yīng)減低。尤其是一些優(yōu)質(zhì)股，投資者利用所收到的股息去增購這只股票，故派高息的股票會更受追捧。

另外，投資者可留意一些優(yōu)質(zhì)股份，當(dāng)宣布派高息后，在除息或除凈時立即入貨，或會有理想收獲。

何為披露易計劃

2007年6月25日，香港交易所實施“披露易”計劃，并于當(dāng)日起，只要主板上市公司在香港交易所網(wǎng)站及其本身網(wǎng)站刊發(fā)公告全文，則可自行選擇是否在報章刊發(fā)付費公告(另外，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)已可自行選擇是否在報章刊發(fā)付費公告)。

新制度下，上市公司公告文件會在每個營業(yè)日早上6 時至晚上11時以及在營業(yè)日之前的非營業(yè)日晚6-8時期間在香港交易所網(wǎng)站發(fā)放。不過，不同類型上市文件尤其是公告在香港交易所網(wǎng)站的登載時間有別。

對尚未設(shè)立公司網(wǎng)站者可在未來12個月內(nèi)設(shè)立，此前必須繼續(xù)在報章刊發(fā)公告全文；另外新制度施行的最初6個月，即使主板公司已在其自設(shè)網(wǎng)站登載其公告，仍須在報章刊登“通知”公眾。

對投資者而言，香港交易所網(wǎng)站一站即可為其提供所有上市公司資訊，除了最新登載的上市公司訊息，并可搜尋過往的公告存檔，而且也會讓投資者更及時準(zhǔn)確地獲得相關(guān)資訊，加強(qiáng)市場透明度，而更有效率的上市公司公告發(fā)布制度亦將有助新聞媒體報道上市公司的最新企業(yè)動態(tài)。另外，該制度下，上市公司發(fā)布公告會有更多的時間選擇，有助減少股票交易停牌的需要和時間。

這種電子披露方式，在中國內(nèi)地上海和深圳兩個交易所，均已采用，只不過上市公司同時需在證券日報、中國證券報、上海證券報和證券時報等指定報章刊登公告。

牛熊證與窩輪的區(qū)別

近來愈來愈多投資者致電查詢有關(guān)牛熊證的問題，可見牛熊證已漸漸獲得市場注意。其實，牛熊證與窩輪同樣屬于結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，兩者均設(shè)有到期日及行使價，皆具備杠桿效應(yīng)，即可以讓投資者以較少的資金控制成倍的相關(guān)資產(chǎn)。

牛熊證與窩輪的主要分別在于：牛熊證附有強(qiáng)制性回收機(jī)制，每一只牛熊證都有一個回收價。如果相關(guān)資產(chǎn)在到期前觸及回收價，牛熊證便會立即停止買賣及被收回，隨后發(fā)行商便會將剩余價值發(fā)還予投資者。所謂的剩余價值，是指相關(guān)資產(chǎn)的結(jié)算價與牛熊證行使價之間的差價。

香港融資融券基本情況如何

香港證監(jiān)會對融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管比較嚴(yán)。首先，香港證監(jiān)會對開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司均要求有業(yè)務(wù)資格；其次，每月須向會里提供財務(wù)資源報告(內(nèi)容包括上月融資融券總額、前20位客戶的融資融券持倉狀況、抵押品的集中度和公司速動財務(wù)指標(biāo)等內(nèi)容)。

在登記結(jié)算體制上，香港實行二級登記結(jié)算制。不管賬戶是現(xiàn)金還是融資融券戶，證券都是登記在證券公司名下，證券公司為客戶進(jìn)行二級明細(xì)管理�？蛻舻亩�級證券明細(xì)在中央結(jié)算所沒有數(shù)據(jù)。結(jié)算實行T+2交收，交易實行T+0交易。投資者如進(jìn)行融資融券就要和證券公司簽協(xié)議，融資融券業(yè)務(wù)的開戶文件內(nèi)容包括標(biāo)明融資融券戶、風(fēng)險披露和融資清單�？蛻艉炇饏f(xié)議后需向證券公司申報關(guān)聯(lián)戶口(同一集團(tuán)戶、配偶、可控制30％表決權(quán)戶)。

在操作上，香港證券公司不允許客戶通過網(wǎng)上交易的方式開展融資融券業(yè)務(wù)。客戶開展融資融券業(yè)務(wù)的方式僅是在證券公司營業(yè)場所的電腦委托自助終端上自助委托或與經(jīng)紀(jì)人商量后，通過電話來下單。融資融券交易與普通交易均在一個交易系統(tǒng)內(nèi)實現(xiàn)。融資融券交易系統(tǒng)界面顯示：信用額、風(fēng)險系數(shù)、賬戶余額(分T、T+1、T+2）、市值狀況、可融資市值狀況等欄，其中信用額在另外一個非交易系統(tǒng)(類似目前內(nèi)地證券公司的cRM系統(tǒng))調(diào)整。

香港證券公司強(qiáng)制平倉比較“人性化”，一般情況下盡量不用強(qiáng)制平倉。如果客戶市值跌到強(qiáng)平線時，盡可能地給客戶緩沖，而不是一到平倉線，就由系統(tǒng)自動強(qiáng)平。在香港，強(qiáng)行平倉都是由人工手動發(fā)起，都不是由系統(tǒng)自動強(qiáng)平。另外香港經(jīng)紀(jì)人都是持牌經(jīng)紀(jì)，并且都有部分個人資產(chǎn)抵押在證券公司，因此，如客戶爆倉，經(jīng)紀(jì)人是要承擔(dān)連帶責(zé)任的。

香港已經(jīng)有了完善的客戶信用數(shù)據(jù)倉庫。對每一個客戶，在銀行都有基本的信用狀況資料，這些資料都是開放、透明的，券商都能拿得到。征信主要看客戶持有的股票質(zhì)量和客戶的歷史信用狀況。在信用額度的管理上。給客戶的信用額度主要是根據(jù)歷史過往的交易狀況和客戶資產(chǎn)狀況核定。對于同樣資產(chǎn)狀況，同樣抵押股票，如果客戶的交易狀況不同，交易量大的客戶，其信用額度較高。香港融資融券業(yè)務(wù)壞賬率約在1％左右，融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險相對較小。

香港的股票如何賣空

現(xiàn)時《證券及期貨條例》禁止任何人出售本身并無持有的證券，除非賣方在進(jìn)行交易時擁有，或有充分理由相信自己擁有法律上的權(quán)力將證券交給買方。因此若客戶本身并無證券，但先在市場上賣空，而其當(dāng)天在市場買回已沽出的證券，雖然投資者在結(jié)算日不用交收任何證券，但因其賣出時并未持有證券，這可能已觸犯了《證券及期貨條例》。一經(jīng)法院定罪，可被判最高罰款5萬港元或一年監(jiān)禁。

根據(jù)《證券及期貨條例》聯(lián)交所容許的賣空是指，賣方并未擁有某一指定可作賣空的證券而合法地出售該證券，但賣方須先借入證券始能出售該證券，而在賣出證券后，賣方也須交付借來的證券或由他人代賣方借來證券，以完成交收。

賣空機(jī)制可能產(chǎn)生虛擬的供應(yīng)和需求表象，導(dǎo)致市場信號失真，從而擾亂市場的正常秩序，因此香港交易所對賣空股票進(jìn)行嚴(yán)格的限制和監(jiān)管。實際操作時，投資者可以在向經(jīng)紀(jì)行支付必要的費用后，通過經(jīng)紀(jì)行進(jìn)行股票借貸的安排，這樣可以保證在T+2日完成交收。而且，賣空交易必須在交易所的自動對盤系統(tǒng)中成交。賣方在把沽空盤輸入自動對盤系統(tǒng)時，必須標(biāo)明該盤為沽空盤，即對賣空交易的信息披露是即時的。一般情況下，在沽空指定股票時不可以低于當(dāng)時“最高沽盤價”進(jìn)行，這就是所謂的“賣空價規(guī)則”。交易所對賣空交易的監(jiān)管權(quán)力也較大，可無須事先通知就暫停某一證券的賣空交易，隨時對賣空數(shù)量定出數(shù)量限額，可要求某一市場參與者暫時或永久停止對一只或多只證券的賣空活動，可隨時要求交易所參與者披露其本身或為其客戶所持指定證券的賣空凈頭寸。當(dāng)然，并不是所有的上市股票都可以賣空，香港交易所對于可作賣空的指定股票按一定標(biāo)準(zhǔn)每季作調(diào)整，投資者可以查閱香港交易所網(wǎng)站《可進(jìn)行賣空的指定證券名單》。

香港市場除了股票賣空外，還有指定指數(shù)套利賣空、股票期貨對沖賣空、衍生權(quán)證對沖賣空和期權(quán)對沖賣空等其它賣空形式，不過，這些與股票賣空監(jiān)管有所不同。

海外成熟市場藍(lán)籌股十大特征

藍(lán)籌股一般是指公司規(guī)模較大、行業(yè)地位較高、經(jīng)營業(yè)績相對穩(wěn)定的公司上市股票。在海外成熟市場，藍(lán)籌股是理性投資者重點投資并長期持有的股票，它具有以下十個方面的特征：

1、公司規(guī)模較大。藍(lán)籌股一般是公司規(guī)模較大的股票，按美元計算，紐約交易所、納斯達(dá)克、倫敦交易所、東京交易所、香港交易所（行情,資訊,評論）等海外成熟市場的藍(lán)籌個股，市值規(guī)模少則幾十億美元，多則上百億美元，有的甚至超過千億美元。藍(lán)籌個股市值在一個市場總市值中的份額，少則1％以上，多則10％以上。一個市場全部藍(lán)籌股的數(shù)量可能不到所在市場股票數(shù)量的10％，其市值可能超過所在市場市值規(guī)模的50％以上。

2、行業(yè)地位較高。藍(lán)籌股上市公司一般具有較高的行業(yè)地位，大都是所在國家或地區(qū)的某一行業(yè)的龍頭企業(yè)，所在行業(yè)排名一般在前十名。紐約交易所、納斯達(dá)克上市的藍(lán)籌股公司，不少還是世界性的超大企業(yè)，如�？松�石油、微軟等。

3、公司運作較為規(guī)范。從內(nèi)部來看，藍(lán)籌股公司規(guī)模較大，經(jīng)營和上市時間較長，具備了公司規(guī)范運作的較好基礎(chǔ)；從外部來看，藍(lán)籌股公司市場關(guān)注程度、社會和媒體監(jiān)督程度較高，具有較強(qiáng)的公司規(guī)范運作的外在壓力。受上述因素的共同影響，海外成熟市場較多藍(lán)籌股公司的規(guī)范運作程度相對較高，信息披露的質(zhì)量相對較好。

4、公司業(yè)績相對較好。海外成熟市場藍(lán)籌股公司業(yè)績（如每股收益、凈資產(chǎn)收益率）大都較好，普遍高于所在市場上市公司的平均業(yè)績水平。一旦某些股本、市值規(guī)模較大的公司經(jīng)營業(yè)績下滑到市場平均水平以下，甚至出現(xiàn)虧損，市場也就不認(rèn)為這些公司的股票為藍(lán)籌股了。從這個意義上講，“大盤績優(yōu)股”往往是藍(lán)籌股的代名詞。

5、公司經(jīng)營相對穩(wěn)定。除少數(shù)藍(lán)籌股公司在某一時期受外部經(jīng)營環(huán)境急劇惡化或內(nèi)部控制問題而引起經(jīng)營業(yè)績大幅波動外，大多數(shù)藍(lán)籌股公司的經(jīng)營基本上都能保持相對的、長期的穩(wěn)定性，每年公布的營業(yè)收入、利潤會有所增長，但不會增長太高（如增長50％以上）；或會有所下降，但不會下降太多（如下降50％以上）。

6、股利分配以派息為主。海外成熟市場大多數(shù)藍(lán)籌股公司十分注重股利分配，并把股利分配作為回報投資者的一種主要方式。在分配方式上，主要是派發(fā)現(xiàn)金息，較少送股或轉(zhuǎn)增股本。在他們看來，沒有成長性支撐的送股或轉(zhuǎn)增股本是上市公司在跟投資者玩“數(shù)字游戲”。在派發(fā)現(xiàn)金息的多少上，海外成熟市場大多數(shù)藍(lán)籌股公司派發(fā)現(xiàn)金息占每股收益的比例普遍較高，大都在50％以上，有的甚至超過70％。

7、市盈率相對較低。海外成熟市場市盈率普遍較低，大都在15～25倍之間。但是，海外成熟市場的藍(lán)籌股市盈率更低。研究表明：海外成熟市場普遍存在著藍(lán)籌股折價的現(xiàn)象，即藍(lán)籌股市盈率普遍低于市場平均水平，一般只相當(dāng)于市場平均水平的70％左右。其中鋼鐵、傳統(tǒng)制造業(yè)藍(lán)籌股的市盈率甚至低于市場平均水平的70％，不足10倍市盈率的鋼鐵、傳統(tǒng)制造業(yè)類藍(lán)籌股在海外成熟市場絕非個別現(xiàn)象。

8、股價波動較為平穩(wěn)。從市場表現(xiàn)看，海外成熟市場藍(lán)籌股股價的波動頻率、波動幅度比市場平均水平要低得多。研究表明：在一個股價指數(shù)上漲的年份，藍(lán)籌股的平均漲幅一般低于該市場股價指數(shù)的漲幅，但藍(lán)籌股的幾年累計漲幅有可能高于該市場股價指數(shù)的累計漲幅；在一個股價指數(shù)下跌的年份，藍(lán)籌股的平均跌幅一般低于該市場股價指數(shù)的跌幅，但一般不會出現(xiàn)藍(lán)籌股的幾年累計跌幅低于該市場股價指數(shù)累計跌幅的情況。

9、投資者以長期投資為主。由于海外成熟市場藍(lán)籌股公司業(yè)績、股價波動相對穩(wěn)定，藍(lán)籌股的短期投機(jī)性機(jī)會相對較少，短線投資或投機(jī)的盈利空間不大。而長期投資藍(lán)籌股風(fēng)險相對較少，盈利空間相對較大。因此，較多理性的個人投資者，特別是理性的機(jī)構(gòu)投資者大都把藍(lán)籌股作為長期投資的首選對象，一旦買入就長期持有，有的甚至持股多年不套現(xiàn)，根本不在乎藍(lán)籌股短期波動可能獲得的差價收益。

10、穩(wěn)定市場的作用明顯。由于海外成熟市場藍(lán)籌股家數(shù)較少而市值權(quán)重較大、市盈率較低并且投資風(fēng)險相對較少、經(jīng)營業(yè)績相對穩(wěn)定凸現(xiàn)出長期的投資價值，大多數(shù)藍(lán)籌股往往在市場環(huán)境惡化或市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，股價表現(xiàn)較為平穩(wěn)，對緩和整個市場股價指數(shù)波動的貢獻(xiàn)較大，有時超大盤藍(lán)籌股的走勢甚至對整個市場運行能發(fā)揮“定海神針”的作用。經(jīng)驗表明：海外成熟市場在某一市場調(diào)整階段，藍(lán)籌股走勢趨于穩(wěn)定了，市場劇烈震蕩調(diào)整的格局也就基本結(jié)束了。

港股與A股有何不同

談QDII，不能不談香港股市。前期香港股市劇烈震蕩，很多投資人覺得看不明白。要分析股市波動的原因，突破口就在對于兩地市場的異同點。簡單來說，香港市場至少有三個地方與內(nèi)地存在差別。

第一，香港市場沒有漲跌幅的限制，一只股票如果向下沒有碰到買盤，交易人員可以直接往下面的價位不斷進(jìn)行測試，極端的狀況是一天可以跌90％，也可以漲500％。

第二，香港的股票交易量中，前十大外資券商所接受的客戶委托至少占日成交量的50％，大部分的委托下單都是海外機(jī)構(gòu)投資人，尤其是避險基金的下單。

第三，香港市場許多股票在其他地方都有上市，除了內(nèi)地同步上市的個股之外，還有許多美國的ADR，在倫敦與盧森堡上市的GDR，而這些所謂的DR與香港現(xiàn)股是可以互相轉(zhuǎn)換的。因此香港市場與海外其他市場的聯(lián)動非常密切。

基于這樣的特性，香港市場的投資難度其實遠(yuǎn)比內(nèi)地市場高。

游世界·波蘭

波蘭重工業(yè)方面，造船、汽車、機(jī)械制造，在東歐都是比較重要的生產(chǎn)地。波蘭大部分是平原，農(nóng)產(chǎn)品一直是主要的出口項目。

1993年波蘭市場大漲764％，成為當(dāng)年的全球亮點，未來波蘭是否會有同樣的表現(xiàn)我們不清楚。我們知道的是，一個市盈率在12倍附近，部分主要股票現(xiàn)金配息高達(dá)6％至7％的市場，值得長線投資人尋找買點切入。

何謂止蝕盤

“止蝕盤”的主要作用是限制投資者的損失。若投資者持有的證券價格下跌，而且跌勢持續(xù)，投資者便可在股價下跌至某一預(yù)先訂下的價格水平時，售出證券，以限制損失。然而，投資者應(yīng)留意，止蝕盤只是一種投資策略，證券商可否替投資者實際執(zhí)行止蝕盤，還須視乎有關(guān)股份在市場上有否需求，其時的成交價及買賣情況等

什么是T+2

交易所參與者(即證券商)透過交易系統(tǒng)配對或申報的交易，必須于交易日(T日)接著的第2個交收日的下午3時45分前，與中央結(jié)算系統(tǒng)完成交收，一般稱此為“T＋2”。

不過投資者須留意，T＋2只是交易所參與者與證券結(jié)算所之間的證券交收安排。交易所參與者與其客戶之間的所有結(jié)算安排包括證券及金錢上的結(jié)算，均屬證券商與投資者之間的商業(yè)協(xié)議。因此，投資者應(yīng)該在交易前先向證券商查詢有關(guān)款項結(jié)算安排，例如在購入證券時是否需要即時付款，或出售證券后何時才能取回款項。投資者在出售證券時應(yīng)留意，為他們交易的交易所參與者只會在T 3日的上午才會從中央結(jié)算系統(tǒng)收到賣出證券的有關(guān)款項。

什么是賣空

現(xiàn)時，香港的《證券及期貨條例》禁止任何人士出售本身并無持有的證券，除非賣方在進(jìn)行交易時擁有、或有充份理由相信自己擁有法律上的權(quán)力將證券交予買方。因此假若投資者本身并無持有證券，他先在市場上賣空證券，而他當(dāng)天在市場買回已售出的證券，雖然他在結(jié)算日不用交收任何證券，但因他賣出證券時并未持有證券，所以他可能已觸犯《證券及期貨條例》。

根據(jù)《證券及期貨條例》，合法的賣空交易是指賣方雖然并未擁有某一指定可作賣空的證券，但賣方已先向他人借入證券然后才出售該等證券，而在賣出證券后，賣方須交付借來的證券或由他人代賣方借來證券以完成交收�？晒┵u空的指定證券名單可于香港交易所網(wǎng)站“交易資料”欄目內(nèi)查閱。投資者在進(jìn)行賣空交易前，應(yīng)向證券商了解有關(guān)安排詳情。

什么是T+0

證券商可以替投資者安排賣出當(dāng)日較早前已購入的證券，即香港市場俗稱的“即日鮮交易”，也稱“T+0”或“日內(nèi)交易”，但有些證券商可能要先確定投資者持股的水平或取得有關(guān)的最新持股資料，才會替投資者安排即日出售證券。因此，投資者宜事先向證券商查詢有關(guān)的程序。

持有已除牌香港公司股票的處理方法

公司更改名稱并不會影響其上市地位，原有之股票仍然有效，并可作交易、結(jié)算等用途。若投資者所持的股票已經(jīng)退市，應(yīng)直接與該公司聯(lián)絡(luò)或?qū)で髮�業(yè)意見。

若該公司已更名但仍然維持其于交易所的上市地位，投資者可向其股份過戶登記處查詢更換股票的詳情，包括手續(xù)、費用及所需文件等資料以更換股票。

上市公司退市后，其股份已再不可以在交易所公開交易。已退市的公司并非上市公司，在這情況下，《上市規(guī)則》已不再適用于該公司，個別股東的權(quán)利將只由公司注冊成立所在地的法例以及公司本身的組織章程文件規(guī)管。若投資者所持股票的公司仍于香港有注冊記錄，投資者則需向該公司直接查詢有關(guān)股東目前的權(quán)益或其它相關(guān)的手續(xù)及事項。

什么情況下交易所會主動把上市公司停牌及除牌

香港交易所營運的是一個持續(xù)交易的市場，雖然一貫的政策是上市公司的股份應(yīng)盡可能持續(xù)交易，但為維持市場公平有序，交易所也可能會把公司停牌或除牌；這些情況包括：

1、發(fā)行人（上市公司）未能遵守《上市規(guī)則》，而情況屬嚴(yán)重者；

2、發(fā)行人證券的公眾持股量不足；

3、發(fā)行人進(jìn)行的業(yè)務(wù)活動或擁有的資產(chǎn)不足以保持其證券繼續(xù)上市；

4、發(fā)行人或其業(yè)務(wù)不再適宜上市。

對主板公司而言，若上市公司已持續(xù)停牌一段很長時間，但并無采取足夠行動爭取復(fù)牌，則可能會導(dǎo)致除牌。交易所會根據(jù)主板《上市規(guī)則》第17項應(yīng)用指引所載的程序?qū)⒃谏鲜銮闆r3下長期停牌的主板公司除牌。若上市公司的證券已停牌6個月或以上而又未能符合有關(guān)的主板《上市規(guī)則》的規(guī)定，該公司將進(jìn)入除牌程序的第二階段。進(jìn)入除牌程序第二階段后，上市公司將有6個月的時間向交易所提交可行的復(fù)牌建議。若上市公司未能在限期內(nèi)提交可行的復(fù)牌建議，將會進(jìn)入第三階段除牌程序。進(jìn)入第三階段除牌程序后，上市公司將有最后6個月向交易所提交可行的復(fù)牌建議。若發(fā)行人在第三階段屆滿時仍未能提交可行的復(fù)牌建議，上市公司的上市地位將會被取消。

交易所亦可根據(jù)主板《上市規(guī)則》第6.10條將主板公司除牌。如交易所認(rèn)為主板公司或其業(yè)務(wù)不再適合上市，交易所將刊登公告，載明該公司的名稱，并列明限期，以便該公司在限期內(nèi)對導(dǎo)致其不適合上市的事項作出補(bǔ)救。交易所如認(rèn)為適當(dāng)，將暫停該公司證券的買賣。 如該公司未能于公告所載的限期內(nèi)對該等事項作出補(bǔ)救，交易所可將其除牌。 任何對該等事項作出補(bǔ)救的建議，將被當(dāng)作新上市申請?zhí)幚怼?對于創(chuàng)業(yè)板公司而言，若上市公司的證券已持續(xù)停牌一段長時間，而上市公司并無采取足夠措施令證券復(fù)牌，交易所可取消上市公司的上市地位。若交易所擬向長期停牌的創(chuàng)業(yè)板公司行使其除牌權(quán)力，交易所一般會給予創(chuàng)業(yè)板公司通知，要求有關(guān)公司需于某段時間（一般為6個月）內(nèi)補(bǔ)救該等引致交易所打算行使其除牌權(quán)力的事情。于所定期限屆滿時，交易所可發(fā)出通知即時取消有關(guān)公司的上市地位，或倘公司提交的建議令交易所滿意，交易所或會行使其酌情權(quán)延長除牌期限，而創(chuàng)業(yè)板公司須于限期內(nèi)補(bǔ)救該等引致交易所打算行使其除牌權(quán)力的事情。 無論是主板公司或創(chuàng)業(yè)板公司(主板《上市規(guī)則》第21章所界定的“投資公司”及主要或僅從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的上市公司除外)，若公司全部或大部分的資產(chǎn)為現(xiàn)金或短期證券，則該公司不會被交易所視為適合上市，交易所會將其停牌。在停牌期間，如該公司經(jīng)營有一項適合上市的業(yè)務(wù)，即可向交易所申請復(fù)牌。交易所會將其復(fù)牌申請視為新申請人提出的上市申請?zhí)幚怼Ｈ缭擁椡Ｅ瞥掷m(xù)超過12個月，或在任何交易所認(rèn)為有需要的其它情況下，交易所均有權(quán)取消該公司的上市資格。

若該公司已更名但仍然維持其于交易所的上市地位，投資者可向其股份過戶登記處查詢更換股票的詳情，包括手續(xù)、費用及所需文件等資料以更換股票。

停牌后何時可以復(fù)牌

香港交易所一貫的政策是，如非必要，上市公司的股份應(yīng)盡可能持續(xù)交易；暫停交易只是處理潛在及實際出現(xiàn)的市場混亂情況的手段，即使情況屬必須，停牌的時間亦應(yīng)盡可能縮短。

若該公司已更名但仍然維持其于交易所的上市地位，投資者可向其股份過戶登記處查詢更換股票的詳情，包括手續(xù)、費用及所需文件等資料以更換股票。

什么情況下會停牌

港證券市場沒有漲跌停板制，但香港有一套就股價及成交量波動的市場監(jiān)察機(jī)制。

若交易所察覺股份的價格或成交量出現(xiàn)不尋常的波動，又或報章出現(xiàn)可能會影響上市公司的證券價格或買賣的報道，或市場出現(xiàn)有關(guān)傳聞，為維持一個公平有序的市場，交易所一般會聯(lián)絡(luò)上市公司，上市公司則必須立即回應(yīng)交易所的查詢。

上市公司須履行他們在《上市規(guī)則》中的持續(xù)責(zé)任，及時地披露所有“股價敏感資料”及確保這些資料能夠公平發(fā)布。如上市公司并不知悉有任何事宜或發(fā)展會導(dǎo)致、或可能導(dǎo)致其股份價格或成交量出現(xiàn)異常的波動，或該等異常波動的原因不涉及關(guān)于該公司的股價敏感性信息，有關(guān)公司須盡快透過香港交易所網(wǎng)站刊發(fā)公告說明該情況，有關(guān)公司毋須停牌。

然而，如情況需要，例如當(dāng)發(fā)現(xiàn)或懷疑有關(guān)異動是由于該公司某些股價敏感消息泄露所致，上市公司則須發(fā)表經(jīng)由董事會通過的聲明，說明該公司所知悉可能導(dǎo)致其股份價格或成交量出現(xiàn)不尋常波動的事項(包括任何涉及“股價敏感資料”的商議或討論)。有關(guān)上市公司為獲得充份時間去整理有關(guān)股價敏感性信息及發(fā)放相關(guān)公告，可能需要暫停其股份買賣，待發(fā)出公告后才恢復(fù)交易。此舉可確保所有投資者在買賣該公司股份時均公平獲得相關(guān)信息。

所謂“股價或成交量異動”，是當(dāng)一家公司的股份價格及/或成交量在沒有明顯原因支持下而有不尋常的表現(xiàn)；例如大市下跌，但公司股價卻大幅上升，又或者交投量突然大幅增加。至于股價或成交量的波幅多少才算是“異�！�，交易所會參照有關(guān)股份的過往表現(xiàn)，或股份所屬行業(yè)的其它股份表現(xiàn)，以及大市的整體情況等等來作考慮，但不會制定公開的指引。

所謂“股價敏感資料”，是指與上市公司有關(guān)、供投資者評估公司狀況所必需的資料，或?qū)�公司股份交易可能有重大影響的資料(例如：在財務(wù)表現(xiàn)方面有利或不利的變化、集團(tuán)重組、 重要交易、發(fā)行證券等)。上市公司根據(jù)《上市規(guī)則》有責(zé)任按具體情況及其本身狀況評估什么屬其股價敏感性信息。就這方面，交易所編備了一份《股價敏感資料披露指引》以協(xié)助上市公司及其董事履行他們在《上市規(guī)則》中的責(zé)任。

香港交易所衍生產(chǎn)品的交易時間

港衍生產(chǎn)品市場與證券市場一樣，在星期一至五(香港公眾假期除外)交易。不過，各項衍生產(chǎn)品的交易時間(包括最后交易日、到期日及最后結(jié)算日等 )則不盡相同。

下表列出香港交易所衍生產(chǎn)品市場內(nèi)各類產(chǎn)品的交易時間：

期貨及指數(shù)期權(quán)：

股票期權(quán)：

為進(jìn)一步完善厘定收市價的機(jī)制，香港交易所將于2008年5月26日起實

股票期權(quán)：

為進(jìn)一步完善厘定收市價的機(jī)制，香港交易所將于2008年5月26日起實施收市競價交易時段機(jī)制。在新交易機(jī)制下，在午市持續(xù)交易時段后將引入收市競價交易時段，該時段內(nèi)將提供單一價格競價機(jī)制，即讓買賣盤按一個能促成最多交易的價格進(jìn)行配對，并以此方法結(jié)束交易時段及厘定收市價。衍生產(chǎn)品市場的實際交易時段將會相應(yīng)延長，有關(guān)詳情載于下表。

收市競價交易時段實施后衍生產(chǎn)品市場的收市時間 (最后交易日除外)

收市競價交易時段實施后衍生產(chǎn)品市場于最后交易日的收市時間

指數(shù)期貨及期權(quán)介紹

什么是恒生指數(shù)期貨及期權(quán)？該產(chǎn)品有什么特點？

恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約(香港市場人士稱為“恒指期貨”及“恒指期權(quán)”)屬股市指數(shù)產(chǎn)品，是香港交易所衍生產(chǎn)品市場的主要產(chǎn)品。香港交易所旗下的期貨交易所早于1986年5月推出恒生指數(shù)期貨合約，隨后于1993年3月推出恒生指數(shù)期權(quán)合約。恒生指數(shù)期貨及期權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)是由恒指服務(wù)有限公司籌編的恒生指數(shù)，該指數(shù)是以加權(quán)資本市值法計算，被廣泛使用作為衡量港股表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)。

恒生指數(shù)期貨及期權(quán)的特點有：

相關(guān)資產(chǎn)是衡量港股表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)

由于恒生指數(shù)被廣泛使用作為衡量港股表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，故恒生指數(shù)期貨及期權(quán)可被用于套期保值，為投資者提供一個良好的風(fēng)險管理工具。此外，無論投資者是看多或看空后市，都可以通過買入或賣出恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約作純方向性投資。

高成本效益?

恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約能提供成本效益更高的投資機(jī)會。投資者買賣恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約只須繳付按金，而按金只占合約面值的一部份，令套期保值動更合乎成本效益。

低廉的交易費用

每一張恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約相等于一籃子較高市值的股票，由于每次期貨或期權(quán)交易只須繳付一次傭金，交易成本比較買入或賣出該組成份股的交易成本為低廉。

結(jié)算公司履約保證

正如其它在香港交易所買賣的期貨及期權(quán)合約一樣，恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約由旗下的結(jié)算公司登記、結(jié)算及提供履約保證。由于結(jié)算公司作為所有未平倉合約的對手，因此結(jié)算所參與者之間將毋須承受對手風(fēng)險。不過，這保證不會推及至結(jié)算所參與者對其客戶的財務(wù)責(zé)任，因此投資者須小心及慎重選用經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行買賣。

恒生指數(shù)期貨及期權(quán)的合約乘數(shù) 為每指數(shù)點港幣50元，恒生指數(shù)期貨的合約月份為現(xiàn)月、下月及之后的兩個季月，期權(quán)合約方面，短期期權(quán)的合約月份是現(xiàn)月、下兩個月及之后的三個季月，而長期期權(quán)則是之后的五個6月及12月合約月份。

什么是小型恒生指數(shù)期貨及期權(quán)？該產(chǎn)品有什么特點？

香港交易所于2000年10月9日推出小型恒生指數(shù)期貨合約(香港市場人士稱為“小期”或“小型期指”)，并于2002年11月18日推出小型恒生指數(shù)期權(quán)。

與恒指期貨及期權(quán)合約相同，小型恒生指數(shù)期貨及期權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)是恒生指數(shù)。小型恒指期貨及期權(quán)的合約乘數(shù)每點為港幣10元，或是恒指期貨及期權(quán)合約的五分之一。

小型恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約的設(shè)計適合一些不想承擔(dān)太大風(fēng)險的人士，讓他們能以較小金額投資于指數(shù)成份股的表現(xiàn)。另方面，標(biāo)準(zhǔn)恒指期貨及期權(quán)合約、與小型恒指期貨及期權(quán)合約的按金可以全數(shù)互相抵銷，使投資組合更靈活。

小型恒生指數(shù)期貨及期權(quán)的合約月份是現(xiàn)月、下月及之后的兩個季月。

什么是H股指數(shù)期貨及期權(quán)？該產(chǎn)品有什么特點？

H股指數(shù)期貨及期權(quán)的相關(guān)指數(shù)是恒生中國企業(yè)指數(shù)(香港市場人士稱為“國企指數(shù)”) ，它是由恒指服務(wù)有限公司編制及計算的市值加權(quán)股票指數(shù)，國企指數(shù)反映主要H股的走勢。

H股指數(shù)期貨及期權(quán)為投資者提供了風(fēng)險管理工具，投資者可用H股指數(shù)期貨及期權(quán)作套期保值(在跌市中保障H股投資組合的價值) 、或執(zhí)行跨市場買賣策略 (賺取兩個市場的相對表現(xiàn)盈利，如H股指數(shù)及恒生指數(shù))。另外，H股指數(shù)期貨及期權(quán)讓投資者以具成本效益方法去建立反映H股走勢的倉位，而交易費用亦較買賣一籃子國企指數(shù)成份股為低。

H股指數(shù)期貨及期權(quán)的合約乘數(shù) 為每指數(shù)點港幣50元。期貨合約月份分別是現(xiàn)月、下月及之后的兩個季月；H股指數(shù)短期期權(quán)合約月份是現(xiàn)月、下兩個月及之后的三個季月，長期期權(quán)則是之后三個6月及12月合約月份。

什么是恒生中國H股金融行業(yè)指數(shù)期貨？該產(chǎn)品有什么特點？

恒生中國H股金融行業(yè)指數(shù)期貨的相關(guān)指數(shù)是恒生中國 H股金融行業(yè)指數(shù)，該指數(shù)由恒指服務(wù)有限公司編纂，指數(shù)包括所有在恒生中國企業(yè)指數(shù)內(nèi)、根據(jù)恒指服務(wù)的股票分類系統(tǒng)被分類為“金融”類的股票。H股金融指數(shù)反映在香港上市的內(nèi)地金融股的表現(xiàn)。

H股金融指數(shù)期貨可讓投資者管理其內(nèi)地金融股投資的風(fēng)險，而且投資者可因應(yīng)其對內(nèi)地金融股及整體H股市場表現(xiàn)的預(yù)期，利用H股金融指數(shù)期貨及H股指數(shù)期貨作套利交易。

中國H股金融行業(yè)指數(shù)期貨的合約乘數(shù)是每指數(shù)點港幣50元，合約月份是現(xiàn)月、下月、及之后的兩個季月。

什么是新華富時中國25指數(shù)期貨及期權(quán)？該產(chǎn)品有什么特點？

新華富時中國25指數(shù)追25只在香港交易所證券市場買賣、并獲海外投資者廣泛接納的內(nèi)地企業(yè)股票。新華富時中國25指數(shù)由新華富時指數(shù)有限公司編制。

投資者可以利用新華富時中國25指數(shù)期貨及期權(quán)，管理他所持有的內(nèi)地企業(yè)股份的市場風(fēng)險，而且亦可利用該期貨及期權(quán)的價格與指數(shù)成份股價格之間的短暫偏離套利。

新華富時中國25指數(shù)期貨及期權(quán)的合約乘數(shù)是每指數(shù)點港幣50元，期貨的合約月份是現(xiàn)月、下月及之后的兩個季月，而期權(quán)則是現(xiàn)月、下兩個月及之后的三個季月。

什么是房地產(chǎn)投資信托基金

房地產(chǎn)投資信托基金是集體投資計劃的一種，透過集中投資于可帶來收入的房地產(chǎn)項目，例如購物中心、寫字樓、酒店及服務(wù)式公寓，以爭取為投資者提供定期收入。基金須把最少90％ 的除稅后凈收益，以股息的形式定期派發(fā)給投資者。香港證監(jiān)會是房地產(chǎn)投資信托基金的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，所有房地產(chǎn)投資信托基金必須先得到證監(jiān)會認(rèn)可始能于證券市場上市。已上市的房地產(chǎn)投資信托基金仍須符合《上市規(guī)則》下的一般責(zé)任，披露股價敏感性信息，并就股價或交投量的異常波動回應(yīng)交易所的查詢。另外，投資者須留意，房地產(chǎn)投資信托基金可供派發(fā)的數(shù)額將根據(jù)基金所持有的房地產(chǎn)項目，因重新估值或轉(zhuǎn)手而帶來的盈虧作出調(diào)整。

房地產(chǎn)投資信托基金與地產(chǎn)股有什么主要分別？

房地產(chǎn)投資信托基金訂明清晰的投資政策，主要投資于可以帶來收入的房地產(chǎn)項目，而地產(chǎn)公司則可以同時從事房地產(chǎn)投資及開發(fā)活動以外的業(yè)務(wù)。

根據(jù)現(xiàn)時香港證監(jiān)會的規(guī)定，房地產(chǎn)投資信托基金的股息分派比率最少須為90％。至于地產(chǎn)公司，股息政策則可能不時改變。房地產(chǎn)投資信托基金的借貸比率只可占資產(chǎn)總值的45％。反觀地產(chǎn)公司，則可作更大幅的借貸。

另外，地產(chǎn)公司以「公司」的形式組成，而房地產(chǎn)投資信托基金則以「信托」方式成立。為確保房地產(chǎn)投資信托基金設(shè)有適當(dāng)?shù)闹坪�，這類基金必須委任獨立的受托人來監(jiān)察基金的運作及代表基金單位持有人保管資產(chǎn)。

在投資于房地產(chǎn)投資信托基金前須考慮什么風(fēng)險因素？

房地產(chǎn)投資信托基金的整體回報取決于物業(yè)市場的表現(xiàn)，基金所持的物業(yè)價格下跌可能會拖低單位價格。此外，如果基金在營運上出現(xiàn)虧蝕，基金便可能不派發(fā)股息。

選擇房地產(chǎn)投資信托基金時，投資者不要單憑基金的預(yù)期收益率作投資決定，應(yīng)同時考慮基金的投資組合分散投資的程度、所持物業(yè)的質(zhì)素及租賃期的長短。一般來說，基金所投資的房地產(chǎn)項目愈少，項目的規(guī)模愈細(xì)，投資風(fēng)險便愈大。另外，租賃期愈短，轉(zhuǎn)換租戶的次數(shù)便可能愈頻密，租金收入因而會較為不穩(wěn)定。

投資者應(yīng)當(dāng)怎樣買賣房地產(chǎn)投資信托基金？

買賣房地產(chǎn)投資信托基金與買賣股票無異，投資者可透過證券商買賣。另外，投資者須注意，基金單位的價格可能會較資產(chǎn)凈值出現(xiàn)溢價或折讓。

什么是交易所買賣基金(又稱組合股)

什么是交易所買賣基金？

交易所買賣基金(又稱組合股，英文簡稱ETF，內(nèi)地則稱為“交易所交易基金”)投資于一籃子證券以緊貼指數(shù)表現(xiàn)，讓投資者可投資于特定的市場或行業(yè)而非單一股票，符合成本效益。香港證監(jiān)會是交易所買賣基金的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，所有交易所買賣基金必須先得到證監(jiān)會認(rèn)可始能于證券市場上市。已上市的交易所買賣基金仍須符合《上市規(guī)則》下的一般責(zé)任，披露股價敏感性信息，并就股價或交投量的異常波動回應(yīng)交易所的查詢。

投資交易所買賣基金有何優(yōu)點？

投資交易所買賣基金可享一般投資股票的方便、靈活、交易費用低廉等優(yōu)點，亦有分散投資及緊貼市況等好處。交易所買賣基金持有人亦可獲派發(fā)股息，通常為每半年或一年一次，詳情可參閱發(fā)售說明書或銷售文件中所載的派息政策。

交易所買賣基金與股票有什么分別？

現(xiàn)時在香港交易所證券市場買賣的交易所買賣基金有哪些種類？

現(xiàn)時在香港交易所證券市場買賣的交易所買賣基金大致有：以香港股份為相關(guān)資產(chǎn)的、以海外股份為相關(guān)資產(chǎn)的、以商品為相關(guān)資產(chǎn)的、和以債券為相關(guān)資產(chǎn)的上市交易所買賣基金，另外亦有根據(jù)試驗計劃而在港買賣的交易所買賣基金。

在投資交易所買賣基金前須注意什么？

如同其它投資產(chǎn)品，投資者須了解自己可承受的風(fēng)險水平及明白個別產(chǎn)品的細(xì)節(jié)，投資者須參閱個別交易所買賣基金的招股文件及網(wǎng)頁，并諮詢其證券商或投資顧問有關(guān)該產(chǎn)品的利弊。投資者須注意，有些交易所買賣基金或會有較大的追蹤誤差，投資者宜參閱招股文件上的聲明。

牛熊證介紹

什么是牛熊證？

牛熊證與衍生權(quán)證同屬結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，是一種杠桿投資工具，牛熊證能追蹤相關(guān)資產(chǎn)的表現(xiàn)而毋須支付購入實際資產(chǎn)的全數(shù)金額。牛熊證有牛證和熊證之分，投資者可以看好或看淡相關(guān)資產(chǎn)而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發(fā)行，發(fā)行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關(guān)資產(chǎn)皆沒有任何關(guān)聯(lián)。

牛熊證的有效期由3個月至5年不等，并只會以現(xiàn)金結(jié)算。不過，牛熊證在發(fā)行時有附帶條件：在牛熊證有效期內(nèi)，如相關(guān)資產(chǎn)價格觸及上市文件內(nèi)指定的水平（稱為“收回價”），發(fā)行商會即時收回有關(guān)牛熊證。若相關(guān)資產(chǎn)價格是在牛熊證到期前觸及收回價，牛熊證將提早到期并即時終止買賣。在上市文件原定的到期日即不再有效。

牛熊證如何運作？

牛熊證的發(fā)行價一般是以相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)貨價與牛熊證本身行使價二者之間的差額，再另加財務(wù)費用計算。牛證的收回價可以等于或高于行使價，熊證的收回價可以等于或低于行使價。以下例子簡單說明一只牛證的運作： 例子1：N類牛證（不設(shè)剩余價值）

發(fā)行時

若現(xiàn)貨價跌至90元（觸及收回價）

若到期前沒有被收回，在到期時

例子2：R類牛證（含剩余價值）

發(fā)行時

若現(xiàn)貨價跌至95元（觸及收回價

若到期前沒有被收回，有關(guān)回報將與上述例子1相同。

以上兩個例子的利潤及虧損計算并沒有包括經(jīng)紀(jì)傭金及其它交易費用在內(nèi)。

牛熊證的發(fā)行價包括財務(wù)費用，發(fā)行商會在推出牛熊證時在上市文件內(nèi)訂明計算財務(wù)費用的程式。牛熊證的財務(wù)費用包括發(fā)行商的借貸成本、預(yù)期正股普通股息的調(diào)整(若相關(guān)資產(chǎn)為派息股份)及發(fā)行商的溢利。這些因素或會不時變動，以至牛熊證的財務(wù)費用在其有效期內(nèi)變動不定。一般來說，牛熊證的年期越長，財務(wù)費用便越高。財務(wù)費用會隨著牛熊證趨近到期而逐步消耗。投資者宜將由不同發(fā)行商發(fā)行但相關(guān)資產(chǎn)和特色都相似的牛熊證的財務(wù)費用作比較。

牛熊證的證券簡稱中包含了什么資料？

所有在香港交易所買賣的牛熊證均有一個“6”字為首的證券代號；而從一只牛熊證的證券簡稱中亦可以得悉一些基本資料，由于系統(tǒng)的數(shù)位關(guān)系，英文簡稱所含的資料較多，下例子可以說明。 　　 牛熊證的證券英文簡稱：6XXX ZZ # XXXXX N C YYMMA

(i) N：不設(shè)余額的牛熊證；R：設(shè)有余額的牛熊證

(ii) C：看漲的牛證；P：看跌的熊證

牛熊證的證券中文簡稱：6XXX XX ZZ YMM 甲

牛熊證的證券簡稱只顯示一些基本資料，投資者在交易前請先參閱發(fā)行商發(fā)出的牛熊證上市文件及向其證券商或投資顧問查詢。

投資者如何從證券資訊頁中所列出的產(chǎn)品簡稱分辨其是牛熊證還是衍生權(quán)證？

投資者首先可從證券代號上分辨；衍生權(quán)證因數(shù)量眾多，以各數(shù)字為首的證券代號均有(8字除外)，但現(xiàn)時牛熊證則獲編配6200至6499的代號。不過，由于牛熊證數(shù)目不斷增加，由2008年1月30日起，交易所將會額外撥出7200至7299的代號供牛熊證使用。此外，當(dāng)2008年4月7日香港交易所實施新編制，把證券代號由原來四位數(shù)字?jǐn)U展至五位數(shù)字后，所有在2008年11月3日或以后新上市的牛熊證將獲編配60000至69999的代號，而10000至29999的五位數(shù)字證券代號則將主要編配予在2008年4月7日或以后上市的新發(fā)行衍生權(quán)證。為減低對交易所參與者及其他市場使用者構(gòu)成的影響，所有在2008年4月7日之前上市的證券(包括衍生權(quán)證及牛熊證)所獲配編的四位數(shù)字證券代號將仍繼續(xù)采用。 其次，投資者可留意牛熊證的證券英文簡稱，當(dāng)中有“#”以表示其是牛熊證。至于牛熊證和衍生權(quán)證的簡稱所含的產(chǎn)品基本資料，請參閱本文有關(guān)牛熊證和衍生權(quán)證的部分。

若牛熊證的相關(guān)正股進(jìn)行資本調(diào)整，牛熊證的條款會否相應(yīng)作出調(diào)整？

以港股作為相關(guān)資產(chǎn)的牛熊證會因應(yīng)正股進(jìn)行資本調(diào)整，例如派發(fā)紅股、配售新股、股份拆細(xì)及合并而作出相應(yīng)調(diào)整。牛熊證的收回價、行使價及權(quán)益比率均會按照上市文件所訂明的條款作出調(diào)整，其調(diào)整方法是根據(jù)當(dāng)時適用于股票期權(quán)市場的相應(yīng)原則進(jìn)行(請參閱本文有關(guān)股票期權(quán)的部分)。牛熊證的條款一般不會因應(yīng)正股派發(fā)普通股息作出調(diào)整，但其它現(xiàn)金分派，如現(xiàn)金紅利及特別股息，其價值等于或多于正股于公布日收市價的2％，則會作出調(diào)整。

若相關(guān)正股暫停買賣，其牛熊證會否暫停交易？

若暫停買賣的正股是在香港交易所證券市場交易，則相關(guān)的牛熊證亦將暫停買賣，直至有關(guān)正股復(fù)牌為止。若停牌的正股為海外股份，投資者應(yīng)參閱牛熊證上市文件所載的安排。

何時是牛熊證的最后交易日？強(qiáng)制收回事件發(fā)生后還可以出售牛熊證嗎？

每只牛熊證在發(fā)行時均有一個指定的到期日。若在到期日前牛熊證被收回的話，被收回當(dāng)天（即強(qiáng)制收回事件發(fā)生當(dāng)天）便是該只牛熊證的最后交易日，由于牛熊證會即時被發(fā)行商收回并終止買賣，因此強(qiáng)制收回事件發(fā)生后投資者不可以把牛熊證出售。若牛熊證一直沒有被收回，其最后交易日是到期日前的一天。投資者須注意，這與現(xiàn)時衍生權(quán)證的安排不一樣，衍生權(quán)證的最后交易日是到期日前的四天。

權(quán)證知識介紹

什么是權(quán)證？

權(quán)證可分為兩大類：股本認(rèn)股權(quán)證和衍生權(quán)證。

股本認(rèn)股權(quán)證由上市公司發(fā)行，賦予持有人認(rèn)購該公司股份的權(quán)利。這類認(rèn)股證往往與首次公開招股出售的新股一并發(fā)行，又或隨有關(guān)公司派發(fā)股息、紅股或供股時買入的股份一并分派。股本認(rèn)股證有效期由1至5年不等。這類認(rèn)股證被行權(quán)時，上市公司會發(fā)行新股，并將股份給予認(rèn)股證持有人，而上市公司則獲得額外的資金。

衍生權(quán)證英文為Derivative Warrant，香港市場人士俗稱為“窩輪”。衍生權(quán)證是由與上市公司或相關(guān)資產(chǎn)發(fā)行人沒有關(guān)系的獨立第三者、一般是投資銀行所發(fā)行。有別于必須為認(rèn)購證的股本認(rèn)股權(quán)證，衍生權(quán)證可再分為認(rèn)購證和認(rèn)沽證兩種。根據(jù)現(xiàn)行的《上市規(guī)則》，衍生權(quán)證的最長有效期為5年，但市面上大部分衍生權(quán)證的有效期一般相對較短，由6個月至2年不等。

房地產(chǎn)投資信托基金訂明清晰的投資政策，主要投資于可以帶來收入的房地產(chǎn)項目，而地產(chǎn)公司則可以同時從事房地產(chǎn)投資及開發(fā)活動以外的業(yè)務(wù)。

衍生權(quán)證可與單一或一籃子的股票、某股票指數(shù)、貨幣、商品或期貨合約(例如原油期貨)掛鉤。發(fā)行商必須在發(fā)行權(quán)證時，訂明以現(xiàn)金或?qū)嵨锓绞浇皇铡Ｈ欢�，與一籃子股票、股票指數(shù)及在外地上市的股票掛鉤的權(quán)證，則只會以現(xiàn)金進(jìn)行交收。 現(xiàn)時，香港幾乎所有衍生權(quán)證均是以現(xiàn)金交收。

當(dāng)以實物交收的單一股票衍生認(rèn)購權(quán)證被行權(quán)時，發(fā)行商會將相關(guān)股份給予權(quán)證持有人，當(dāng)中并不涉及如股本認(rèn)股權(quán)證般由上市公司發(fā)行新股。

衍生權(quán)證持有人與公司股東有什么分別？

衍生權(quán)證持有人與股東擁有的權(quán)益不同。衍生權(quán)證持有人并非公司股東，故沒有投票權(quán)，也不會收到由上市公司派發(fā)的股息或紅股。 衍生權(quán)證具有效期限，到期前持有人必須把衍生權(quán)證賣出或行權(quán)，否則到期后便失去價值。相反，股東則可持有股份作長線投資。

衍生權(quán)證如何運作？

衍生權(quán)證一般分作兩類：認(rèn)購權(quán)證及認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證的持有人有權(quán)(但沒有責(zé)任)在某段期間以預(yù)定價格(即“行權(quán)價”，香港市場稱為“行使價”)向發(fā)行商購入特定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。相反，認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)(但沒有責(zé)任)在某段期間以預(yù)定價格向發(fā)行商出售特定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。在香港，衍生權(quán)證持有人利用有關(guān)權(quán)利購入或出售相關(guān)資產(chǎn)的行動稱為“行使”(內(nèi)地稱為“行權(quán)”)。

買入認(rèn)購權(quán)證的投資者通�？春醚苌鷻�(quán)證相關(guān)資產(chǎn)在有效期內(nèi)的價格。投資者買入認(rèn)購權(quán)證后，可選擇于到期日前把衍生權(quán)證賣出或持有至到期日。認(rèn)購權(quán)證到期時，如相關(guān)資產(chǎn)的價值較衍生權(quán)證行權(quán)價為高(俗稱“價內(nèi)”)，該衍生權(quán)證便會被自動行權(quán)。如衍生權(quán)證以現(xiàn)金結(jié)算，投資者會獲發(fā)給現(xiàn)金款項(現(xiàn)時幾乎所有在香港上市的衍生權(quán)證均以現(xiàn)金結(jié)算)。有關(guān)款額等于：認(rèn)購權(quán)證的結(jié)算價減行權(quán)價后的正數(shù)、再按權(quán)益比率調(diào)整后的款項。認(rèn)購權(quán)證的結(jié)算價為相關(guān)股份于權(quán)證到期日前5個交易日之平均收市價。若到期時認(rèn)購權(quán)證的結(jié)算價低于行權(quán)價(俗稱“價外”)，有關(guān)衍生權(quán)證將沒有價值。

相反，買入認(rèn)沽權(quán)證的投資者通�？吹�相關(guān)資產(chǎn)在權(quán)證有效期間的價值。投資者買入認(rèn)沽權(quán)證后，可選擇于到期日前把權(quán)證賣出或持有至到期日。認(rèn)沽權(quán)證到期時，如相關(guān)資產(chǎn)的價值較權(quán)證行權(quán)價為低(俗稱“價內(nèi)”)，該權(quán)證便會被自動行權(quán)。如權(quán)證以現(xiàn)金結(jié)算，投資者會獲發(fā)給現(xiàn)金款項(現(xiàn)時幾乎所有在香港上市的衍生權(quán)證均以現(xiàn)金結(jié)算)。有關(guān)款額等于：認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價減相關(guān)資產(chǎn)結(jié)算價后的正數(shù)、再按權(quán)益比率調(diào)整后的款項。結(jié)算價為相關(guān)股份于權(quán)證到期日前5個交易日之平均收市價。若到期時相關(guān)資產(chǎn)的結(jié)算價高于行權(quán)價(俗稱“價外”)，有關(guān)權(quán)證將沒有價值。

投資者須注意，若衍生權(quán)證的相關(guān)資產(chǎn)暫停買賣，該衍生權(quán)證亦會暫停交易，直至相關(guān)資產(chǎn)恢復(fù)交易為止；另外，為確保在最后交易日執(zhí)行的交易也有足夠時間進(jìn)行交收及登記，衍生權(quán)證的最后交易日與到期日之間須有三個交收日。一般而言，交易日亦是交收日；而交易所會指定圣誕前夕、新年前夕及春節(jié)前夕為非交收日。

衍生權(quán)證的證券簡稱中包含了什么資料？

在香港交易所買賣的每一只衍生權(quán)證均有一證券簡稱，投資者從中可得悉一些基本資料，由于系統(tǒng)的數(shù)位關(guān)系，英文簡稱所含的資料較多，以下例子可以說明。

衍生權(quán)證的證券英文簡稱：XXXX KK-HSI@EP0806B

XXXX      KK      HSI     @      E      P      0806     B

證券代號    發(fā)行商     相關(guān)資產(chǎn)    結(jié)算方式(i)    權(quán)證形式(ii)     認(rèn)購/認(rèn)沽(iii)     到期年、月系列(iv)

：以現(xiàn)金結(jié)算
*：實物交收
X：非標(biāo)準(zhǔn)型 (英文稱Exotic Derivative Warrant，非標(biāo)準(zhǔn)型衍生權(quán)證具有與別不同的特征，條款可能較其它衍生權(quán)證復(fù)雜，投資者應(yīng)參考上市文件和向證券商查詢以了解詳情)
E：歐式 (英文稱European Style，持有人只可在到期日當(dāng)天行權(quán)，現(xiàn)時在香港交易所證券市場上市的衍生權(quán)證皆以歐式為主)
R：地區(qū)性衍生權(quán)證
無英文字母：美式
C：認(rèn)購(Call)
P：認(rèn)沽(Put)
無英文字母：非認(rèn)購或非認(rèn)沽
若由同一發(fā)行商發(fā)行、相關(guān)資產(chǎn)及到期年月均相同的權(quán)證多于一只，此等權(quán)證以A、B、C...等字母區(qū)分。
衍生權(quán)證的證券中文簡稱：XXXX 恒指 KK 八零六 B

XXXX         恒指          KK         八零六          B
證券代號      相關(guān)資產(chǎn)      發(fā)行商      到期年、月      增發(fā)編號

衍生權(quán)證的證券簡稱只呈現(xiàn)一些基本資料，投資者在交易前請先參閱發(fā)行商發(fā)出的上市文件，并同時咨詢證券商。

主板與創(chuàng)業(yè)板區(qū)別在哪兒

兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在如下三點：

主板與創(chuàng)業(yè)板區(qū)別在哪兒

兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在如下三點：

一是，主板上市公司須至少有三年業(yè)績記錄；創(chuàng)業(yè)板則無盈利記錄要求或其他財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或收益規(guī)定，公司只要在申請上市前24個月有活躍業(yè)務(wù)記錄即可。

二是，主板無明確規(guī)定公司要有主營業(yè)務(wù)，但創(chuàng)業(yè)板公司必須擁有主營業(yè)務(wù)。

三是，主板上市公司的最低公眾持股量須為5000萬港元及已發(fā)行股本的25％(如果發(fā)行人的市值超逾100億港元，則該比例可由聯(lián)交所酌情降低至不少于15％)。創(chuàng)業(yè)板方面，市值不超過40億港元公司的最低公眾持股量須占25％，涉及金額最少為3000萬港元；市值超過40億港元公司，最低公眾持股量須達(dá)10億港元或已發(fā)行股本的20％(以兩者中之較高者為準(zhǔn))。

認(rèn)識兩者的區(qū)別，主要意義在于投資港股時要區(qū)別對待兩類市場股票，了解創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險遠(yuǎn)大于主板股票。創(chuàng)業(yè)板公司可是在無需具備盈利往績及無需預(yù)測未來盈利的情況下上市的，因此，創(chuàng)業(yè)板股票波動大，流通性低，變現(xiàn)難，較適合專業(yè)投資者及熟悉投資技巧的投資者參與。

ETF———投資港股的穩(wěn)健之選

自去年公布“港股直通車”計劃以來，投資香港股市一直是投資者關(guān)注的熱點。對于將來有機(jī)會初涉港股的內(nèi)地投資者來說，投資ETF基金可做為首選的考慮。

港股對內(nèi)地投資者是個陌生的市場，更何況一般投資者因精力、知識、經(jīng)驗欠缺，自選股票的收益普遍不如投資基金，這是所有股市中的普遍現(xiàn)象。而投資基金中，指數(shù)基金長期看收益領(lǐng)先于大多數(shù)普通基金。以美國為例：1977―1997年能夠擊敗標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的活躍型基金百分比呈急劇下跌趨勢，從早期的50％下降到25％，1997年以后情況更糟，到1998年底，有90％的活躍型基金的業(yè)績低于市場，平均比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低14％。

可見，在信息流通順暢，以機(jī)構(gòu)投資者為主的成熟市場，要想戰(zhàn)勝指數(shù)、取得超額收益越來越不現(xiàn)實。連“證券分析之父”、巴菲特的老師格雷厄姆都極不情愿地得出結(jié)論：已經(jīng)不能再依靠基礎(chǔ)證券分析來獲取超額的投資回報了。既然難于戰(zhàn)勝指數(shù)，不如贏得指數(shù)，也就是購買ETF基金。

ETF是交易型開放式指數(shù)基金（Ex－change Traded Fund）的簡稱，是更純粹的指數(shù)基金。投資者可以像買賣封閉式基金或者股票一樣，在二級市場買賣ETF份額；又可在一級市場上向基金管理公司申購或贖回基金份額，即用一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。這樣，ETF幾乎滿倉操作，資金使用效率高，管理成本低。當(dāng)基金凈值與二級市場交易價格發(fā)生偏差，就會引發(fā)投資者在兩個市場上的套利交易，套利交易最終會使交易價格回到基金凈值附近。因此ETF表現(xiàn)更接近于標(biāo)的指數(shù)。這樣投資者只要購買ETF，標(biāo)的指數(shù)的漲幅就是投資者的收益率。

香港目前有4只ETF與香港股票指數(shù)表現(xiàn)掛鉤，包括：以恒生指數(shù)為標(biāo)的的盈富基金（行情,資訊,評論）(2800.HK)、恒生指數(shù)上市基金(2833.HK)，以國企股指數(shù)為標(biāo)的的恒生H股指數(shù)上市基金(2828.HK)，追蹤紅籌、國企股表現(xiàn)的恒生新華富時中國25指數(shù)上市基金(2838.HK)。

港股的估值水平雖然比內(nèi)地A股低，但要取得暴利是不現(xiàn)實的。即使長期戰(zhàn)勝指數(shù)的巴菲特和傳奇基金經(jīng)理彼得?林奇都認(rèn)為，“大多投資者想取得滿意的回報，就該投資指數(shù)基金”。所以，內(nèi)地投資者不應(yīng)對將來投資港股的收益有太多的幻想，投資于ETF是明智的選擇。

ETF———投資港股的穩(wěn)健之選

自去年公布“港股直通車”計劃以來，投資香港股市一直是投資者關(guān)注的熱點。對于將來有機(jī)會初涉港股的內(nèi)地投資者來說，投資ETF基金可做為首選的考慮。

港股對內(nèi)地投資者是個陌生的市場，更何況一般投資者因精力、知識、經(jīng)驗欠缺，自選股票的收益普遍不如投資基金，這是所有股市中的普遍現(xiàn)象。而投資基金中，指數(shù)基金長期看收益領(lǐng)先于大多數(shù)普通基金。以美國為例：1977―1997年能夠擊敗標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的活躍型基金百分比呈急劇下跌趨勢，從早期的50％下降到25％，1997年以后情況更糟，到1998年底，有90％的活躍型基金的業(yè)績低于市場，平均比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低14％。

可見，在信息流通順暢，以機(jī)構(gòu)投資者為主的成熟市場，要想戰(zhàn)勝指數(shù)、取得超額收益越來越不現(xiàn)實。連“證券分析之父”、巴菲特的老師格雷厄姆都極不情愿地得出結(jié)論：已經(jīng)不能再依靠基礎(chǔ)證券分析來獲取超額的投資回報了。既然難于戰(zhàn)勝指數(shù)，不如贏得指數(shù)，也就是購買ETF基金。

ETF是交易型開放式指數(shù)基金（Ex－change Traded Fund）的簡稱，是更純粹的指數(shù)基金。投資者可以像買賣封閉式基金或者股票一樣，在二級市場買賣ETF份額；又可在一級市場上向基金管理公司申購或贖回基金份額，即用一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。這樣，ETF幾乎滿倉操作，資金使用效率高，管理成本低。當(dāng)基金凈值與二級市場交易價格發(fā)生偏差，就會引發(fā)投資者在兩個市場上的套利交易，套利交易最終會使交易價格回到基金凈值附近。因此ETF表現(xiàn)更接近于標(biāo)的指數(shù)。這樣投資者只要購買ETF，標(biāo)的指數(shù)的漲幅就是投資者的收益率。

香港目前有4只ETF與香港股票指數(shù)表現(xiàn)掛鉤，包括：以恒生指數(shù)為標(biāo)的的盈富基金（行情,資訊,評論）(2800.HK)、恒生指數(shù)上市基金(2833.HK)，以國企股指數(shù)為標(biāo)的的恒生H股指數(shù)上市基金(2828.HK)，追蹤紅籌、國企股表現(xiàn)的恒生新華富時中國25指數(shù)上市基金(2838.HK)。

港股的估值水平雖然比內(nèi)地A股低，但要取得暴利是不現(xiàn)實的。即使長期戰(zhàn)勝指數(shù)的巴菲特和傳奇基金經(jīng)理彼得?林奇都認(rèn)為，“大多投資者想取得滿意的回報，就該投資指數(shù)基金”。所以，內(nèi)地投資者不應(yīng)對將來投資港股的收益有太多的幻想，投資于ETF是明智的選擇。

香港主板與創(chuàng)業(yè)板基本上市要求區(qū)別

二者的區(qū)別主要表現(xiàn)在如下七點。

一是，主板上市公司須至少有三年業(yè)績紀(jì)錄，創(chuàng)業(yè)板則無盈利紀(jì)錄要求或其他財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或收益規(guī)定，公司只要在申請上市前24個月有活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄即可，如果公司規(guī)模及公眾持股權(quán)方面符合若干條件，甚至這些紀(jì)錄港交所還可減免至12個月。

二是，主板無明確規(guī)定公司要有主營業(yè)務(wù)，但創(chuàng)業(yè)板公司必須擁有主營業(yè)務(wù)。

三是，主板申請人的業(yè)務(wù)須于三年業(yè)績紀(jì)錄期間大致由同一批人管理。創(chuàng)業(yè)板申請人則必須在申請上市前24個月(或減免至12個月)大致由同一批人管理及擁有。

四是，有關(guān)聘用保薦人的要求在主板公司上市后即告終止(注：H股發(fā)行人須至少聘用保薦人至上市后滿一年)。創(chuàng)業(yè)板公司必須在上市后至少兩個整財年度持續(xù)聘用保薦人任顧問。

五是，主板和創(chuàng)業(yè)板公司均須委任至少三名獨立非執(zhí)行董事，其中至少一名必須具備適當(dāng)專業(yè)資格或有會計或相關(guān)財務(wù)管理經(jīng)驗。此外，主板和創(chuàng)業(yè)板公司均須委任一名資格會計師，以及成立審核委員會。創(chuàng)業(yè)板公司也必須委任一名監(jiān)察主任。

六是，主板上市公司的最低公眾持股量須為5,000萬港元及已發(fā)行股本的25％，(如果發(fā)行人的市值超逾100億港元，則該比例可由聯(lián)交所酌情降低至不少于15％)。創(chuàng)業(yè)板方面，市值不超過40億港元公司的最低公眾持股量須占25％，涉及金額最少為3,000萬港元；市值超過40億港元公司，最低公眾持股量須達(dá)10億港元或已發(fā)行股本的20％(以兩者中之較高者為準(zhǔn))。

七是，主板上市公司須于公司股東周年大會召開日期至少21天前，及有關(guān)財政年度結(jié)束后4個月內(nèi)發(fā)布公司年報，另須就每個財政年度的前6個月編制中期報告。創(chuàng)業(yè)板上市公司則須于財政年度結(jié)束后3個月內(nèi)發(fā)布公司年報，并于有關(guān)期間結(jié)束后45天內(nèi)發(fā)布半年報及季報。

內(nèi)地投資者認(rèn)識兩者的區(qū)別，主要意義在于投資港股時要區(qū)別對待兩類市場股票，了解創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險遠(yuǎn)大于主板股票。尤其要注意的是，創(chuàng)業(yè)板公司可是在無需具備盈利往績及無需預(yù)測未來盈利的情況下上市的。因此，創(chuàng)業(yè)板股票波動大，流通性低，變現(xiàn)難，較適合專業(yè)投資者及熟悉投資技巧的投資者參與。

炒恒指及國指權(quán)證的即市技巧

對整體港股或中資股呈看法的投資者,往往會以炒恒指或國指權(quán)證來捕捉后市走勢。中國香港的指數(shù)權(quán)證成交日益暢旺,原因是權(quán)證理論上是「贏無限、輸有限」的衍生產(chǎn)品;相對而言,恒指及國指期貨市場屬「贏無限、輸無限」,加上當(dāng)近日港股持續(xù)受外圍因素影響,即市不難發(fā)現(xiàn)好、淡爭持的局面,令現(xiàn)市況買賣期貨或即日補(bǔ)倉的機(jī)會。以上周四(1月17日)為例,港股呈好、淡爭持。上周四(1月17日)恒指高開 254點后，早段一度倒跌 493點，其后隨內(nèi)地深滬指數(shù)略為反彈，好友反攻，恒指以高位收市，全日高低波幅達(dá)1424點。

即市炒指數(shù)權(quán)證主要的重點考慮有三。第一，是揀選權(quán)證發(fā)行商開價積極、買賣差價較少的權(quán)證。一般而言，在沽售指數(shù)權(quán)證予投資者后，發(fā)行商會因應(yīng)對沖要求，即市買入或沽出期貨，以致投資者須留意指數(shù)權(quán)證的價格變動是根據(jù)期貨變化,而并不是根據(jù)現(xiàn)貨市場的變化。由于期貨市場流通性高，買賣相對容易，以致理論上，貼價、中年期的指數(shù)權(quán)證買賣差價一般維持窄幅水平。

第二, 權(quán)證的價格是會受到隱含波幅的升跌所影響，但在較短時間內(nèi)買賣權(quán)證，隱含波幅發(fā)生變化的機(jī)會率較低，以致即市買賣權(quán)證時，隱含波幅的平穩(wěn)性比隱含波幅的高或低更為重要。直至上周五(1月18日) ，恒指及國指的中長年期場外隱含波幅分別高見37.75％及41.75％，然而，當(dāng)好、淡友爭持激烈，恒指及國指即市波幅仍大，場外期權(quán)隱含波幅將持續(xù)高企。短期即市買賣指數(shù)權(quán)證的投資者，宜選擇隱含波幅相對穩(wěn)定的權(quán)證。假設(shè)某一只權(quán)證的隱含波幅在上一個交易日大幅上升，遠(yuǎn)高于過去5天隱含波幅的最高位，該權(quán)證的價格便可能受到隱含波幅向下調(diào)整所影響。

最后, 即市炒指數(shù)權(quán)證的短線投資者,可以利用權(quán)證發(fā)行商于網(wǎng)站發(fā)放的每輪對沖值數(shù)據(jù)，計算指數(shù)要變動多少格，才能推動指數(shù)權(quán)證變動一格，從而知道指數(shù)權(quán)證能否跟貼期貨走勢。指數(shù)權(quán)證的即市理論價格變化如下:

每格變動= 認(rèn)股證買賣差價/每輪對沖值

直至上周五(1月18日) ，以一只行使價25200點、今年6月到期的恒指認(rèn)購證為例，其換股比率為19300兌1，每輪對沖值為0.0000284。由于該權(quán)證價格于0.25元以下，其最低買賣差價為0.001元。以上述公式計算，于周一(1月21日),期指每升/跌約35點，理論上,該證便會升/跌1格(即0.001元) 。但投資者須注意每輪對沖值并非常數(shù), 數(shù)據(jù)會隨時間而改變。

另外,炒即市權(quán)證的投資者要知道,在一般情況下, 權(quán)證發(fā)行商對沖指數(shù)證的難度不大。不過，假如大市以裂口開市;或期指于月底結(jié)算前1、2天，轉(zhuǎn)倉活動頻繁;或期指即市出現(xiàn)頗大波動令掛盤減少, 權(quán)證發(fā)行商的對沖難度便會增加, 權(quán)證買賣差價較擴(kuò)闊。

港交所為何稱半個老師半個警察

港交所與內(nèi)地深圳與上海兩個交易所職能是不同的，后者只是由中國證監(jiān)會直接監(jiān)督管理，不以營利為目的，且實行自律管理的法人。前者則是香港證券期貨重要監(jiān)管者之一。現(xiàn)任主席夏佳理給港交所一個較為形象的角色，即“半個老師，半個警察”。

1997年香港回歸前，盡管香港聯(lián)合交易所擁有多項監(jiān)管職能，但更多地是一個類似“俱樂部”的自律性組織。亞洲金融（行情,資訊,評論）危機(jī)之后，遭遇重創(chuàng)的香港進(jìn)行了一系列金融改革�？傮w來看，香港回歸十年來，市場監(jiān)管政策的最大變化就是逐步從交易所自律性監(jiān)管向香港證監(jiān)會法定性監(jiān)管為主，自律性監(jiān)管為輔這個方向在過渡。

2000年，香港交易所（行情,資訊,評論）作為一家上市公司掛牌上市后，其監(jiān)管券商的工作正式移交了香港證監(jiān)會。此舉被外界視為香港交易所讓出部分監(jiān)管權(quán)利，以求獲得上市資格。

2002年7月底“仙股事件”爆發(fā)，香港特區(qū)決定委任一個獨立調(diào)查小組展開調(diào)查。時至2003年3月底，檢討香港證券監(jiān)管架構(gòu)的專家小組向外公布，建議取消港交所的上市審批權(quán)。事態(tài)一直僵持到2004年初，最終結(jié)果是上市審批權(quán)仍歸港交所。

香港證券市場的運營是在《證券及期貨條例》的統(tǒng)率之下的，自2003年《證券及期貨條例》頒布，香港證券市場運營的基本架構(gòu)得以確立。

香港交易所屬《證券及期貨條例》所指的認(rèn)可控制人。香港交易所擁有并營運香港唯一的股票交易所及期貨交易所以及相關(guān)的結(jié)算所，三家結(jié)算所分別為香港中央結(jié)算有限公司(香港結(jié)算)、香港期貨結(jié)算有限公司(期貨結(jié)算公司)及香港聯(lián)合交易所期權(quán)結(jié)算所有限公司(聯(lián)交所期權(quán)結(jié)算所)。香港交易所旗下全資附屬公司聯(lián)交所屬《證券及期貨條例》所指的認(rèn)可交易所。聯(lián)交所營運及維持香港股票市場，是監(jiān)管聯(lián)交所參與者交易事宜的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也是在聯(lián)交所主板及創(chuàng)業(yè)板上市的公司的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。香港交易所旗下全資附屬公司期交所屬《證券及期貨條例》所指的認(rèn)可交易所。期交所營運及維持香港期貨市場，是監(jiān)管期交所參與者交易事宜的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。香港交易所旗下全資附屬公司香港結(jié)算、聯(lián)交所期權(quán)結(jié)算所及期貨結(jié)算公司均屬于證券及期貨條例》所指的認(rèn)可結(jié)算所。香港結(jié)算及聯(lián)交所期權(quán)結(jié)算所分別提供證券及股票期權(quán)交易的結(jié)算及交收服務(wù)，包括在聯(lián)交所進(jìn)行或須受聯(lián)交所的規(guī)則規(guī)限的買賣及交易；期貨結(jié)算公司則提供于期交所進(jìn)行的交易的結(jié)算及交收服務(wù)。

香港上市證券實時報價的獲取

香港交易所（行情,資訊,評論）市場行情均通過經(jīng)香港交易所授權(quán)的資訊供應(yīng)商發(fā)布。有興趣訂用香港交易所市場行情訊息的個人或機(jī)構(gòu)用戶可直接聯(lián)絡(luò)香港交易所的認(rèn)可資訊供應(yīng)商了解服務(wù)收費及詳情。認(rèn)可資訊供應(yīng)商的名單載于香港交易所網(wǎng)站“投資者”目下的“行情發(fā)布”部分。

為鼓勵內(nèi)地用戶使用香港交易所的市場行情服務(wù)，香港交易所已推出一 項內(nèi)地地區(qū)折扣優(yōu)惠計劃，這優(yōu)惠計劃的內(nèi)容及核準(zhǔn)參與此計劃的資訊供應(yīng)商名單見于香港交易所網(wǎng)站“投資者”欄目下的“行情發(fā)布”內(nèi)的“中國內(nèi)地地區(qū)折扣優(yōu)惠計劃”。香港交易所提供優(yōu)惠計劃予所有參與計劃的資訊供應(yīng)商，該折扣優(yōu)惠只包括有關(guān)行情之交易所資訊費用，并不包括資訊供應(yīng)商之服務(wù)費，最終用戶收費乃由個別資訊供應(yīng)商根據(jù)個別服務(wù)所附加之內(nèi)容和成本而厘定。

香港交易所認(rèn)可的資訊供應(yīng)商包括在不同地區(qū)注冊的公司，只要投資者在當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)容許下，他們可以比較及訂用任何一家認(rèn)可資訊供應(yīng)商的服務(wù)�，F(xiàn)時，內(nèi)地公司登記成為認(rèn)可資訊供應(yīng)商的包括東航金戎控股有限責(zé)任公司、上海大智慧網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、上海乾隆高科技有限公司及中國經(jīng)濟(jì)信息社。

香港上市公司公開信息的獲取

根據(jù)香港《上市規(guī)則》，上市公司如預(yù)期在董事會會議上決定宣派、建議或支付股息，或?qū)⒂跁�上通過任何年度、半年度或其他期間有關(guān)溢利或虧損的公告，上市公司必須在進(jìn)行該會議的至少足7個營業(yè)日之前通知香港交易所并發(fā)出公告。投資者可于香港交易所的網(wǎng)站查閱上市公司的資料，包括董事會會議日期、業(yè)績公告內(nèi)容和派息詳情。

如查看董事會召開日期，投資者可在香港交易所網(wǎng)站“投資者”欄目下的“上市公司公告搜尋”先選擇“現(xiàn)有上市證券”，然后輸入股份代號或股份名稱，以及在“標(biāo)題類別”中選擇“公告及通告”、“財務(wù)資料”、“董事會召開日期”，便可以查閱上市公司的董事會召開日期。

如查看指定上市公司的業(yè)績公告內(nèi)容，投資者可在香港交易所網(wǎng)站“投資者”欄目下的“上市公司公告搜尋”先選擇“現(xiàn)有上市證券”，然后輸入股份代號或股份名稱，以及在“標(biāo)題類別”中選擇“公告及通告”及“財務(wù)資料”，便可以查閱上市公司已刊發(fā)的業(yè)績公告。

如查看最近刊發(fā)的業(yè)績公告內(nèi)容，投資者可在香港交易所網(wǎng)站“投資者”欄目下的“上市公司公告搜尋”先選擇“現(xiàn)有上市證券”，然后在“訊息標(biāo)題”輸入“業(yè)績”，便可以查閱過去一個月上市公司刊發(fā)的業(yè)績公告。

如查看股息分派詳情，投資者可在香港交易所網(wǎng)站“投資者”欄目下的“上市公司公告搜尋”先選擇“現(xiàn)有上市證券”，然后輸入股份代號或股份名稱，以及在“標(biāo)題類別”中選擇“公告及通告”、“財務(wù)資料”、“股息或分派”，便可以查閱上市公司的股息分派詳情。

投資者亦可在香港交易所網(wǎng)站“投資者”欄目下的“董事會會議通知”及“證券持有人享有的權(quán)益(股息及其他)”查閱近日的有關(guān)資料。

此外，投資者亦可到香港交易所網(wǎng)站“中國證券市場網(wǎng)頁”欄目下的“上市公司”部分輸入股份代號或股份名稱，點擊“搜尋”便可一覽已發(fā)布的派息詳情。

若要翻查過往的派息記錄，投資者可到香港交易所網(wǎng)站內(nèi)“投資服務(wù)中心”欄目下的“公司/證券資料”查閱。投資者亦可向證券商或公司股份過戶處詢問。

流通量提供者與莊家

“流通量提供者”是指那些為個別證券提供買賣盤報價的機(jī)構(gòu)，在香港證券市場一般稱為“莊家”�！傲魍�量提供者”的設(shè)立，旨在利便投資者買賣一些流通量較低的證券。

現(xiàn)時，香港大部分證券均不設(shè)“莊家”。不過，美國證券交易試驗計劃的證券及沒有進(jìn)行首次公開招股的交易所買賣基金，則設(shè)“莊家”制。另外，上市衍生權(quán)證的發(fā)行商必須委任一名“流通量”提供者為其發(fā)行的衍生權(quán)證提供流通量，每一只衍生權(quán)證只可以有一名“流通量提供者”，“流通量提供者”均會以代號95鬃來識別其身份，每只衍生權(quán)證的上市文件會列出其“流通量提供者”的報價責(zé)任。

有關(guān)交易所買賣基金“莊家”的名單，請參閱香港交易所網(wǎng)站“產(chǎn)品”欄目下的“交易所買賣基金交易安排”。有關(guān)衍生權(quán)證“流通量提供者”的報價責(zé)任及名單，則請參閱香港交易所網(wǎng)站“產(chǎn)品”欄目下的“衍生權(quán)證資源中心”。

停牌復(fù)牌的相關(guān)規(guī)定

交易所一貫的政策是，如非必要，上市公司的股份應(yīng)盡可能持續(xù)交易；暫停交易只是處理潛在及實際出現(xiàn)的市場混亂情況的手段，即使情況屬必須，停牌的時間亦應(yīng)盡可能縮短。

當(dāng)上市公司要求停牌時，交易所會要求上市公司發(fā)出簡短公告解釋停牌原因，以增加市場透明度。交易所亦會于上市公司停牌期間一直與公司保持聯(lián)絡(luò)，并要求上市公司于復(fù)牌買賣前發(fā)出公告。有關(guān)公告需具備充足資料，以求達(dá)到該公司的股份在恢復(fù)交易后，有關(guān)交易可在一個公平及市場已廣泛知悉有關(guān)消息的情況下進(jìn)行。投資者應(yīng)時常留意香港交易所網(wǎng)站上的“最新上市公司公告”以取得上市公司的復(fù)牌消息。

主板上市公司的公告若涉及業(yè)績公告以外的股價敏感資料，是否可隨即繼續(xù)交易或恢復(fù)交易(香港證券市場稱為“復(fù)牌”)視乎公告發(fā)布時間而定：

若公告在晚上11時前（或在某一營業(yè)日之前的非營業(yè)日的下午6時至8時呈交時段內(nèi)）在香港交易所網(wǎng)站上發(fā)布，上市公司可于隨后的營業(yè)日早市開始時繼續(xù)交易或復(fù)牌。

若公告在翌日上午6時至9時在香港交易所網(wǎng)站上發(fā)布，則停牌半天，在下午交易時段開始時(下午2時30分)復(fù)牌。

創(chuàng)業(yè)板公司的公告若在翌日上午9時前在創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)站上發(fā)布，則毋須停牌。

上市公司的公告若涉及業(yè)績公告，情況則有所不同。

據(jù)現(xiàn)行《上市規(guī)則》，上市公司在發(fā)布業(yè)績公告前最少7個營業(yè)日，須通知香港交易所及市場其討論業(yè)績公告的董事會會議日期。因此，市場及投資者應(yīng)早已得悉上市公司擬發(fā)出業(yè)績公告的日期。根據(jù)《上市規(guī)則》，上市公司的業(yè)績在董事會批準(zhǔn)后須盡快刊登，時間上無論如何不得遲于董事會批準(zhǔn)后的下一個營業(yè)日上午9時前。據(jù)以上規(guī)定，上市公司如能于董事會會議的下一個營業(yè)日上午9時前在香港交易所網(wǎng)站上登載業(yè)績公告，該公司可于隨后的交易時段繼續(xù)交易，毋須停牌。此情形一如現(xiàn)時容許業(yè)績公告于午間登載時段發(fā)布；現(xiàn)時，上市公司若于午間登載時段（即中午12時30分至下午1時30分）發(fā)布業(yè)績公告，下午2時30分開始的交易時段毋須停牌。

上市公司如錯過上午登載時段，可于當(dāng)天午間登載時段發(fā)布業(yè)績公告，但須停牌半天，即在下午交易時段開始時(下午2時30分)復(fù)牌。

引伸波幅對投資者的意義

影響權(quán)證價格的因素除了正股價格之外，還有權(quán)證的剩余期限、引伸波幅、行權(quán)價格以及正股的預(yù)期股息等。其中，引伸波幅扮演著十分重要的角色，對權(quán)證投資者來說意義重大。

所謂引伸波幅，就是把權(quán)證的市場價格代入權(quán)證定價公式（如Black-Scholes公式）當(dāng)中，反推得到的波動率的數(shù)值，可以將其理解為市場對于未來存續(xù)期內(nèi)正股波動率的預(yù)期。引伸波幅和權(quán)證的價格呈正相關(guān)關(guān)系。也就是說，在其它條件不變的情況下，引伸波幅越大，權(quán)證（不論是認(rèn)購權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證）的價格越高。

因此，引伸波幅大致上反映了買入權(quán)證的成本高低。由于引伸波幅是對正股未來波幅的預(yù)期，而在公司的基本面沒有發(fā)生大的變化，整個市場環(huán)境也無大的變動的情況下，正股的波幅并不會有太大的改變，所以通�？梢詫⒄�股近期的歷史波幅當(dāng)作合理引伸波幅的參照值。如果引伸波幅遠(yuǎn)高于正股歷史波幅，便可以認(rèn)為權(quán)證買入的成本偏高，反之亦然。

對于專業(yè)投資者來說，引伸波幅具有較為實際的意義。他們可以通過對沖規(guī)避正股的價格風(fēng)險之后，買入引伸波幅過低的權(quán)證或賣出引伸波幅過高的權(quán)證，等待引伸波幅回歸合理水平從而賺取利潤。

但對于一般的投資者來說，單純利用引伸波幅的變化來賺錢則難度很大。首先，出于資金、能力等各方面的欠缺，一般投資者很難對沖正股風(fēng)險，正股走勢仍然是投資權(quán)證要考慮的最重要的因素。因此，絕不能本末倒置，以引伸波幅的升跌作為投資權(quán)證的主要依據(jù)；其次，權(quán)證的引伸波幅走勢很難估計，需要對市場情緒等多種因素進(jìn)行把握，這也使得靠引伸波幅的變化來賺錢的難度偏大；第三，如果投資者是意圖進(jìn)行短線交易，甚至只是為了進(jìn)行T 0的日內(nèi)交易，那么，引伸波幅并無太大意義，因為短期之內(nèi)引伸波幅一般不會有大的變化，利潤空間也并不大。

實際上，引伸波幅更多的是給投資者提供了一個衡量權(quán)證估值水平的指標(biāo)，這正如買入股票時需要考慮股票的市盈率一樣。如果權(quán)證的引伸波幅太大，意味著買入權(quán)證的風(fēng)險較高。因為日后即使正股的價格不變，引伸波幅的回落也一樣會使權(quán)證的價格下降。相反，如果買入權(quán)證的引伸波幅較低，即使正股價格下跌，引伸波幅的上升會使投資者的損失有所減少，從而降低了投資風(fēng)險。

股份的拆細(xì)和合并

香港上市公司的股票面值不固定，如果公司的股價大幅上升，被認(rèn)為已經(jīng)達(dá)到散戶投資者無法購買的水平，為了增加上市公司股票的流動性，提高散戶介入興趣，公司可將股票面值降低，增加股本，即拆細(xì)。股份拆細(xì)后，每位股東所持有的股份比例不變。

由于藍(lán)籌股公司股票面值較大，當(dāng)股價過高時，這些公司傾向于股份拆細(xì)。拆細(xì)后，股票的交易面值降低，但是復(fù)權(quán)后的股價往往比拆細(xì)前上漲，投資者往往會獲得較好的收益。

在香港證券市場中，與拆細(xì)相對應(yīng)的就是股份的合并，即并股。這種操作，是為了將股票面值提高，減少股份數(shù)量。股份合并后，每位股東所持有的股份比例也保持不變。

股份合并的目的是為了提高股價。根據(jù)香港聯(lián)交所的交易規(guī)則，港股的最低交易價為0.01港元（即一“仙”，cent的諧音），在此價附近，如果連續(xù)多日沒有成交，該股票將會被停牌，甚至摘牌，為了“保殼”，不少上市公司實行自救，并股即是其中的一種方式。如某只股票并股前每股股價為0.01港元，十股并一股，復(fù)牌后的理論價格應(yīng)該為0.1港元，并股使其暫時脫離被摘牌的困境。

并股及削減股本等形式的股本重組是一些“仙股”公司常用的彌補(bǔ)虧損的方法。根據(jù)香港的會計準(zhǔn)則，上市公司削減股本后產(chǎn)生的資本公積金可轉(zhuǎn)至未分配利潤項目彌補(bǔ)虧損。經(jīng)過此類賬面數(shù)字“游戲”，虧損公司可能會扭虧為盈。

停牌與暫停交易機(jī)制

當(dāng)交易所察覺股份的價格或成交量出現(xiàn)不尋常的波動，又或報章出現(xiàn)可能會影響其證券價格或買賣的報道和市場出現(xiàn)有關(guān)傳聞時，為維持一個公平有序的市場，交易所一般會聯(lián)絡(luò)上市公司，上市公司則必須立即回應(yīng)交易所的查詢。

上市公司須履行他們在《上市規(guī)則》中的持續(xù)責(zé)任，及時地披露所有“股價敏感資料”及確保這些資料能夠公平發(fā)布。如上市公司并不知悉有任何事宜發(fā)展會導(dǎo)致或可能導(dǎo)致其股份價格與成交量出現(xiàn)異常的波動，有關(guān)公司須盡快透過香港交易所網(wǎng)站發(fā)公告說明其情況，有關(guān)公司毋須暫停其股份買賣(即香港證券市場一般稱為“停牌”)。

然而，如情況需要，例如交易所發(fā)現(xiàn)上市公司股價異動是由于該公司某些股價敏感消息泄露所致，上市公司則須發(fā)表經(jīng)由董事會通過的聲明，說明該公司所知悉可能導(dǎo)致其股份價格或成交量出現(xiàn)不尋常波動的事項(包括任何涉及“股價敏感資料”的商議或討論)。有關(guān)上市公司為獲得充分時間去整理有關(guān)股價敏感資料及發(fā)放相關(guān)公告，可能需要暫停其股份買賣，待發(fā)出公告后才恢復(fù)交易�？纱_保所有投資者在買賣該公司股份時均公平獲得相關(guān)資訊。

所謂“股價或成交量異動”，是當(dāng)一家公司的股份價格或成交量在沒有明顯原因支持下而有不尋常的表現(xiàn)；例如大市下跌，但公司股價卻大幅上升，又或者交投量突然大幅增加。至于股價或成交量的波幅多少才算是“異�！�，證監(jiān)會及交易所會參照有關(guān)股份的過往表現(xiàn)或股份所屬行業(yè)的其他股份表現(xiàn)，以及大市的整體情況等等來作考慮，不會訂出公開的指引。

所謂“股價敏感資料”，是指與上市公司有關(guān)、供投資者評估公司狀況所必需的資料，或?qū)�公司股份交易可能有重大影響的資料(例如：在財務(wù)表現(xiàn)方面有利或不利的變化、集團(tuán)重組、重要交易、發(fā)行證券等)。根據(jù)《上市規(guī)則》上市公司有責(zé)任按具體情況及其本身狀況評估什么屬其股價敏感資料，而為協(xié)助上市公司，交易所已編備《股價敏感資料披露指引》。

孖展戶口和一般現(xiàn)金戶口

目前，香港大部分個人投資者的交易均以現(xiàn)金進(jìn)行，即每次購入證券時會支付現(xiàn)金，而每次出售證券時亦會收取現(xiàn)金。所謂“孖展”戶口，即英語中的Margin Account，即以按金或保證金方式進(jìn)行交易，投資者只需存放一筆按金在“孖展”戶口內(nèi)，便可買賣多于按金價值的證券，其余的投資額由證券商墊付，但證券須存放于證券商作為抵押。

投資者應(yīng)留意的是，由于證券市值可升可跌，“孖展”合約會授權(quán)證券商，如客戶存放于賬戶內(nèi)的證券價值不足夠支持他的交易活動時，證券商有權(quán)要求客戶提供更多抵押品；如客戶未能于限期前繳付按金或提供其他抵為押品，證券商有權(quán)把賬戶內(nèi)的證券出售以清償客戶的債務(wù)(香港證券市場俗稱“斬倉”)�？蛻魬�(yīng)該在交易前先與證券商查詢“斬倉”的程序及繳付按金的限期。證券商除非得到客戶授權(quán)，否則他是不可以動用客戶所存放的證券作為銀行信貸的抵押品或其他用途。所以，客戶要當(dāng)心自己有否在客戶合約或其他文件中賦予證券商此等可能不必要的權(quán)力。投資者若以現(xiàn)金戶口進(jìn)行證券買賣，正常情況下不需于戶口內(nèi)存放按金。

然而，若客戶沒有按金存于證券商的戶口內(nèi)，證券商在根據(jù)客戶指示購入股份，并完成落盤程序后，為減輕本身承受的財務(wù)風(fēng)險，有可能要求客戶立即付款，以便在交收日將款項支付給中央結(jié)算及交收系統(tǒng)以完成交收。根據(jù)國家外匯管理局于2007年8月公布的《開展境內(nèi)個人直接投資境外證券市場試點方案》，指定辦理機(jī)構(gòu)不得向投資者提供融資服務(wù)；換言之，內(nèi)地投資者不能開立“孖展”戶口。

何謂香港恒生指數(shù)及恒生指數(shù)期貨交易合約制度

香港恒生指數(shù)成立于1969年11月24日，是香港藍(lán)籌股股價的主要指針，也是被廣泛用做衡量基金經(jīng)理表現(xiàn)的主要對照指標(biāo)。自2006年9月8增加建設(shè)后，指數(shù)成份股由33只變?yōu)?4只，囊括了在香港各行業(yè)具代表性的公司，主要分為四大類別———金融業(yè)、業(yè)、公用事業(yè)及工商業(yè)，成分股占香港聯(lián)交所所有上市股份總市值的70％以上。因此恒生指數(shù)具有相當(dāng)?shù)拇�表性，備受個人及機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。

恒生指數(shù)期貨合約早于1986年5月推出，合約乘數(shù)為50點。例如9月20日香港恒生指數(shù)期貨收盤價為17,578點，一份恒指期貨合約總價值為17,578點x 50 = 878,900港幣；而投資者買賣期貨合約時，只需繳付合約總價值的約20％保證按金就可以買賣，即上例中的175，780港幣。盤中最小低波幅為一個指數(shù)點。

數(shù)期貨合約的月份為現(xiàn)月、下月及之后的兩個季月(三月、六月、九月及十二月)共四個月，其交易方式以交易所電子交易系統(tǒng)進(jìn)行。每個月倒數(shù)第二個交易日為最后交易日和算計結(jié)算價格日，在最后交易日之后的第一個交易日為最后結(jié)算日，由香港交易所進(jìn)行期貨產(chǎn)品的結(jié)算工作。具體交易時間是星期一至五上午9:45至下午12:30；下午2:30至4:15，最后交易日的收市時間則為下午4:00。

香港交易所的買賣盤報價規(guī)則及價位表

每個交易日首個輸入交易系統(tǒng)的買盤或賣盤，是受一套開市報價規(guī)則所監(jiān)管。按此規(guī)則，開市前時段內(nèi)作出的開市報價不得偏離上日收市價(如有)多于9倍或少于九分之一。

于持續(xù)交易時段內(nèi)，首個掛盤若為買盤，其價格必須高于或相等于上日收市價之下24個價位的價格；而首個掛盤若為賣盤，其價格則必須低于 或相等于上日收市價之上24個價位的價格。無論是買盤或賣盤，首個掛盤在任何情況下不得偏離上日收市價多于9倍或少于九分之一。所謂價位，即證券交易可容許的最少價格變動單位。有關(guān)開市報價規(guī)則的詳情可參考《交易所規(guī)則》第503條。

至于非開市買賣盤的報價，則受另一套報價規(guī)則和價位表所規(guī)限，其中包括買盤或賣盤的價格不得偏離按盤價多于9倍或少于九分之一，價位表則可見下表或詳見于《交易所規(guī)則》附表二，非開市買賣盤的報價規(guī)則詳情亦可參考《交易所規(guī)則》第505條至第507A條。

報價規(guī)則一般并不適用于競價限價盤，但競價限價買盤或競價限價賣盤的價格亦不得偏離按盤價多于9倍或少于九分之一。

香港的證券交易買賣單位

“手”是香港證券市場用語，即一個買賣單位。與內(nèi)地市場每買賣單位為100股不同，在香港，每只上市證券的買賣單位由各上市公司及發(fā)行人自行決定。投資者如欲查閱每只證券的買賣單位，可在香港交易所（行情,資訊,評論）網(wǎng)站“投資者”欄目下，選擇“公司-證券資料”，然后輸入股份代號或上市公司名稱查找。

少于1手的股份買賣

少于一個完整買賣單位（即完整1手）的證券，香港市場稱之為碎股。雖然香港交易所的交易系統(tǒng)不會為碎股進(jìn)行自動對盤交易，但系統(tǒng)內(nèi)仍設(shè)有特別買賣單位市場供碎股交易。券商可在交易系統(tǒng)的指定版頁掛出碎股買賣盤，供其他交易所參與者自行掛盤配對。一般而言，碎股市場因流通量少，股份價格會略低于完整買賣單位市場中同一股份的價格。

為避免碎股市場中出現(xiàn)非碎股交易以及減少出現(xiàn)錯價成交的機(jī)會，香港交易所規(guī)定，該市場不接受輸入價高于或等于完整買賣單位市場最低價下限（現(xiàn)時除債務(wù)證券下限為0.5元外，所有其他證券為0.01元）、兼且股數(shù)等于或超過1手的買賣盤。與完整買賣單位市場看齊，如果一只證券的按盤價高于0.01元（債務(wù)證券則為0.5元）時，碎股市場內(nèi)所有該證的買賣盤輸入價不得偏離按盤價多于9倍或少于九分之一。

此外，價格已低于0.01元的證券即使屬完整1手，因價格已低于完整買賣單位市場中的交易最低價下限，也可于碎股市場交易；舉例說，如果一只股票的按盤價已低至0.01元，在碎股市場輸入的買賣價仍可以低至系統(tǒng)設(shè)定的最低輸入價0.001元。不過，有關(guān)證券的輸入價上限則仍不得多于按盤價9倍。

報價規(guī)則一般并不適用于競價限價盤，但競價限價買盤或競價限價賣盤的價格亦不得偏離按盤價多于9倍或少于九分之一。

香港交易所與香港證監(jiān)會的職能

香港證監(jiān)會全名為香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會，是獨立的法定機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)確保市場持證操作及執(zhí)行各項與證券及期貨市場有關(guān)的法例、監(jiān)管市場。證監(jiān)會的監(jiān)管對象包括香港交易所、其附屬公司（包括證券及期貨交易所以及相關(guān)結(jié)算所）、金融中介人士（例如包括交易所參與者在內(nèi)的證券商、保薦人、股份過戶處、基金經(jīng)理及投資顧問）以及投資者。

香港證監(jiān)會的法定監(jiān)管目標(biāo)是：

·維持和促進(jìn)證券期貨業(yè)的公平性、效率、競爭力、透明度及秩序；

·提高公眾對證券期貨業(yè)的運作及功能的了解；

·向投資于或持有金融產(chǎn)品的公眾提供保障；

·盡量減少在證券期貨業(yè)內(nèi)的犯罪行為及失當(dāng)行為；·減低在證券期貨業(yè)內(nèi)的系統(tǒng)風(fēng)險；

·采取與證券期貨業(yè)有關(guān)的適當(dāng)步驟，以協(xié)助財政司司長維持香港在金融方面的穩(wěn)定性。

香港交易所全名為香港交易及結(jié)算所有限公司，是香港中央證券及衍生產(chǎn)品市場的營運機(jī)構(gòu)兼上市發(fā)行人（包括上市公司）前線監(jiān)管機(jī)構(gòu)。香港交易所于2000年6月27日在屬下證券市場上市。香港交易所的主要職責(zé)范圍包括：監(jiān)管上市發(fā)行人；執(zhí)行上市、交易及結(jié)算規(guī)則；以及主要在機(jī)構(gòu)層面向交易所及結(jié)算所的客戶提供服務(wù)。交易所及結(jié)算所的客戶包括發(fā)行人及直接服務(wù)投資者的中介人，例如投資銀行或保薦人、證券及衍生產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)、托管銀行和資訊供應(yīng)商等。交易所及結(jié)算所提供的服務(wù)則包括交易、結(jié)算及交收、存管及代理人以及資訊服務(wù)。

由于涉及投資者的行為，有關(guān)收購、股份購回及私有化等上市公司事宜均由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。

香港上市公司的分類

上市公司的分類視乎分類的目的。對香港交易所而言，旗下的證券市場有主板和創(chuàng)業(yè)板兩個交易平臺。主板公司指那些在主板上市的公司；創(chuàng)業(yè)板公司指那些在創(chuàng)業(yè)板上市的公司。在創(chuàng)業(yè)板上市的證券代號為一個以「8」字為首的四位數(shù)字，有別于在主板上市的證券。

對于指數(shù)編制公司及投資者而言，他們或會把公司按行業(yè)、或公 司的規(guī)模(例如大型股、中型股及小型股)分類，投資者如要參考這些公司分類名單，可參考指數(shù)編制公司的成份股名單，例如恒指服務(wù)有限公司在網(wǎng)頁公布的成份股名單。

「H股」、「紅籌股」及「藍(lán)籌股」則屬香港證券市場的常用語。

「H股公司」指那些在中華人民共和國(中國)注冊成立并獲得中國證券監(jiān)督管理委員會(中國證監(jiān)會)批準(zhǔn)來港上市的公司。這些在香港證券市場上市、以港幣或其他貨幣認(rèn)購及買賣的中國內(nèi)地企業(yè)股份稱為「H股」。自從《上市規(guī)則》列載有關(guān)H股的上市規(guī)定后，「H股」一詞已為市場接受并廣泛使用�！窰股」中的「H」字代表香港(Hong Kong)�！讣t籌公司」指至少有30％股份由中國內(nèi)地實體直接持有的公司；及/或該公司由中國內(nèi)地實體透過其所控制并屬單一最大股東的公司間接持有；又或由中國內(nèi)地實體直接及/或間接持有的股份合共不足30％，但達(dá)到20％或以上，而與中國內(nèi)地有聯(lián)系的人士在該公司的董事會內(nèi)有重大影響力的公司。中國內(nèi)地實體包括國有企業(yè)及由國內(nèi)的省、市機(jī)關(guān)所控制的實體。

「藍(lán)籌公司」一般指那些經(jīng)由恒指服務(wù)有限公司挑選成為恒生指數(shù)成份股的公司。

香港證券市場普遍參考的指數(shù)

香港證券市場有不同的指數(shù)量度大市表現(xiàn)，包括恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾香港交易所大型股指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾香港交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、新華富時指數(shù)，以及MSCI指數(shù)系列等等。

恒生指數(shù)是香港最被廣泛引用以反映香港證券市場表現(xiàn)的指數(shù)。

恒生指數(shù)由恒指服務(wù)有限公司編制，目前，恒生指數(shù)有40只成份股。隨香港市場發(fā)展，恒指服務(wù)有限公司更先后按地域、行業(yè)及流通量等準(zhǔn)則，編制一系列的指數(shù)反映香港證券市場上各類股票的走勢，包括恒生中國H股金融行業(yè)指數(shù)、恒生香港中資企業(yè)指數(shù)等。有關(guān)恒生指數(shù)系列的資料，可瀏覽該公司的網(wǎng)站：http://www.hsi.com.hk/。

標(biāo)準(zhǔn)普爾香港交易所大型股指數(shù)(標(biāo)普香港大型股指數(shù))由25只成份股組成，約占香港交易所主板市場總市值75％；標(biāo)準(zhǔn)普爾香港交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(標(biāo)普香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù))則專為創(chuàng)業(yè)板而設(shè)，并無固定的成份股數(shù)量，惟其成份股均須符合嚴(yán)格的流通量要求。有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)普爾香港交易所指數(shù)系列資料，可瀏覽標(biāo)準(zhǔn)普爾的網(wǎng)站：http://www.standardand-poors.com/。

香港孖展融資的監(jiān)管

在香港，融資業(yè)務(wù)被稱為“孖展”�！皩I展”業(yè)務(wù)在香港開展得比較廣泛,不少投資者皆以“孖展”形式購買股票,將杠桿效應(yīng)擴(kuò)大以提高購買力,但其潛在風(fēng)險相當(dāng)高。

根據(jù)香港《證券及期貨條例》的要求，提供“孖展”融資活動的公司必須先向香港證監(jiān)會申請受監(jiān)管活動證券保證金融資的牌照，而擔(dān)任這類公司的代表本人必須持有相關(guān)受監(jiān)管活動的個人代表牌照。公司也需要符合香港證監(jiān)會定下的財政資源要求。

目前，任何未持有香港證監(jiān)會牌照的人士在香港進(jìn)行受監(jiān)管的活動，屬于違法。此外，證監(jiān)會有權(quán)向違規(guī)的持牌人執(zhí)行紀(jì)律處分。

香港《財政資源規(guī)則》是香港證監(jiān)會要求持牌公司遵守的最基本審慎監(jiān)管原則。以下的規(guī)則適用于提供“孖展”融資的公司：

最低繳足股本須時刻維持在1000萬港元水平；最低流動資金須時刻維持在300萬港元或等于其負(fù)債總額5％的金額水平，以較高者為準(zhǔn)；在計算資產(chǎn)價值時，持牌公司就保證金貸款可取回的金額，將以有關(guān)貸款的抵押證券，因市況改變所導(dǎo)致的價格波動而經(jīng)調(diào)整的市值，作為上限;就個別戶口或特定股份所產(chǎn)生的風(fēng)險實施風(fēng)險集中調(diào)整規(guī)定，以及就非流通的抵押品實施風(fēng)險調(diào)整規(guī)定；制訂更為嚴(yán)格的申報及具報規(guī)定。

另外，香港《證券及期貨條例》的要求有助提高對客戶資產(chǎn)的保障，其中包括：

規(guī)定持牌公司必須開設(shè)及維持一個或以上的信托戶口。持牌公司必須在收取客戶款項后一日內(nèi)，將不需要用作交收的款項全數(shù)存入信托戶口之內(nèi)。信托戶口內(nèi)的款項不得用于償付持牌公司的債項；

就處置抵押證券及處理客戶現(xiàn)金結(jié)余施加限制；規(guī)定持牌公司必須先獲得客戶的授權(quán)，才可以在指定情況下動用客戶的證券；

規(guī)定持牌公司必須當(dāng)客戶戶口出現(xiàn)變動之后的兩個工作日內(nèi)，向客戶發(fā)出日結(jié)算單據(jù)。該結(jié)算單需披露有關(guān)的借貸細(xì)節(jié)，包括有關(guān)借貸的性質(zhì)、限額、屆滿日期，以及其采用的利率和計息基準(zhǔn)、該戶口持有的證券抵押品數(shù)量、市值及保證金比率；

就持牌公司的賬目和審計的標(biāo)準(zhǔn)及備存適當(dāng)?shù)牟緝院图o(jì)錄事宜施加規(guī)定；

賦權(quán)證監(jiān)會委任會計師，以審核會計紀(jì)錄及其他紀(jì)錄，并作出報告。

香港證監(jiān)會發(fā)出的《操守準(zhǔn)則》及《管理、監(jiān)督及內(nèi)部監(jiān)控指引》，列出持牌公司就內(nèi)部架構(gòu)、日常運作的操守、及營運方式須符合的要求，從而妥善管理風(fēng)險及保障投資者的權(quán)益。

根據(jù)《操守準(zhǔn)則》的要求，提供保證金融資服務(wù)的持牌公司必須就轉(zhuǎn)按客戶證券的安排，充分告知客戶所涉及的風(fēng)險。因此，轉(zhuǎn)按客戶的證券之前，持牌公司必須先取得客戶的書面授權(quán)。這項規(guī)定旨在定期提醒投資者，希望他們重新考慮是否真的需要證券保證金融資。然而，假如投資者只通過現(xiàn)金戶口進(jìn)行買賣，投資者便有權(quán)拒絕或取消先前已給予公司的授權(quán)。

持牌公司還必須事先取得客戶的書面授權(quán)，然后才可以若干特定方式處理客戶的證券。例如：持牌公司或可根據(jù)一份證券借貸協(xié)議，處理客戶的證券抵押品，及將證券抵押品轉(zhuǎn)按予認(rèn)可機(jī)構(gòu)(例如銀行)，作為該認(rèn)可機(jī)構(gòu)提供的貸款的抵押品；只要在協(xié)議書上清楚定明，當(dāng)客戶未能清償債務(wù)時，公司或有權(quán)出售客戶的證券抵押品。投資者應(yīng)留意授權(quán)書的適用范圍，并清楚明白通過“孖展”戶口進(jìn)行買賣的后果。